过去的一年，我国企业海外并购风起云涌。据统计，整个2016年，中国上市公司成功实施境外并购交易案例共计126起（仅指目标公司实际控制人变更的并购），较2015年的91起增长了38.46%。尤其吸引眼球的是，航母式大额海外并购频频发生，例如天海投资392亿收购美国IMI公司100%股权布局全球IT供应链服务；青岛海尔整合通用电气下属家电业务相关资产，涉及金额达351亿，打造家电行业全球领导者；美的集团斥资292亿收购德国KUKA公司94.55%股权，进入智能机器人领域。中国企业已俨然成为全球跨境并购交易中的一股重要力量。
2016年中国公司海外并购描述性统计
○民营企业成为绝对主力
○以第二产业并购为主
○足迹遍布全球各地
○支付方式以现金交易为主
○并购方式以收购股权为主
第一，从并购主体性质来看，民营企业绝对是本轮境外并购热潮的主力军。在已披露的成功交易案例中，101笔海外并购交易都是由民营企业发起，超过交易总数的80%；国有企业发起的海外并购交易共计25起，占总数的19.84%。
第二，从并购目的来看，中国上市公司进行境外并购的主要目的是扩大规模，拓展海外市场。一方面，收购与自身从事行业一致或高度相关的行业，可以降低并购的难度，增加企业境外并购的成功率。另一方面，选择并购自身相关行业从某种程度上反映了企业实施海外并购的理性投资逻辑，是在整个宏观背景下出于企业自身发展的战略考虑。面临我国国内行业产能过剩、产业结构调整、消费乏力的状况，企业通过实施横向并购可以拓展境外市场，消化过剩产能，引入先进技术，促进产业结构升级。
第三，从并购标的所处产业来看，我国企业进行海外并购的产业以第二产业为主。2016年全年共发生了80起以制造业为主的第二产业的并购交易，占全部交易总数的63%；第三产业的交易总数为44起，占比35%。中企海外并购行业的多样化体现出了海外并购的结构正在不断优化，从传统产能过剩的行业向新兴领域过渡。
第四，从并购标的所处地区来看，目前，我国走出去企业的足迹已经遍布全球各地。从海外并购的标的资产所处地区分布中可以看到，2016年超过40%的海外并购交易发生在欧洲，共计59笔。欧洲已然成为上市公司“走出去”的主要投资地，而其中德国是2016年欧洲并购的热门投资地，共计15起并购交易领衔第一。德国是传统技术强国，又正值经济复苏之际，通过并购，有实力的中企能获得先进的技术，打通海外市场；而德国企业亦能打通中国市场，并获得资金助力研发升级。
第五，从并购支付方式来看，海外并购交易几乎全部使用现金进行交易。现金支付具有灵活便捷的特点，使用现金进行支付可以规避国内的多审批环节，加快交易进程，提高并购成功率。现金支付也反映出国内优秀企业融资环境相对比较宽松，可以通过债权融资、定向增发等多种方式获得企业并购所需的大量资金。
第六，从并购方式来看，几乎所有的海外并购都是直接收购标的方的股权，仅有几例交易是购买标的方资产。值得一提的是，现在的并购交易不仅是单独由上市公司发起交易，与并购基金等合作共同实施海外并购的案例在增加。并购基金等资本通过提供债务融资、专业咨询、尽职调查、共同进行股权投资等方式积极参与海外并购交易，发挥其专业优势，提高并购成功率。
海外并购的诱惑：优质资产白菜价？
全球金融危机后，普遍认为发达国家的优质资产估值走低，是企业进行并购的良好时机。那么，从并购溢价来看，海外并购是否真如某些预期那样，并购的是处于估值“洼地”的企业？
从收集的数据来看，并非如此。目前披露的海外并购的成交价格平均为标的净资产的9.22倍左右，2016年国内并购市场平均溢价10.7倍。按标的资产所处地区来对比溢价倍数，可以发现，发生在南美洲市场的并购交易的平均溢价最高为12.71倍，紧随其后的是美洲市场的10.47倍，欧洲市场的9.07倍，境外亚洲市场的8.87倍，大洋洲市场的4.4倍，最低为非洲市场，溢价1倍左右。在经济危机后全球经济艰难复苏的大背景下，各国经济增长缓慢，不少企业面临着经营困境，但海外并购资产并不是所谓的“便宜”资产，相反溢价倍数都不低。如智度股份15.38亿收购美国Spigot信息技术公司，溢价79倍；东方精工收购意大利EDF专用设备制造企业，溢价15倍，受欧洲债务危机影响深重的意大利，其国内资产也不便宜。
从长期来看，如果标的资产能给并购企业带来良好的收益，使得收益现值能支撑并购时所支付的高溢价，这项并购才算是理性可行的投资决策。目前国内经济发展降温，企业将投资目光转向境外，渴望获得优秀品牌、先进的技术、成熟的渠道、领先的管理经验等优质资产，开拓国际市场，提高国际竞争力，获得利润新的增长点。但是，这种所谓的战略性高溢价是否值得是每一家想要“走出去”企业应该冷静思考的问题。现在的价格不“白菜”，买来的资产要对得起这个黄金价。
本轮海外并购热潮并没有走进估值“洼地”进行并购，那么吸引国内“走出去”企业目光的又是什么？或许企业“走出去”看重的是境外企业的国际品牌价值、成熟的营销网络等，期望通过并购实现协同效应。但中国投资者也给境外卖主留下了“有钱”的印象，很容易被别有用心见钱眼开的卖主利用，当心在海外并购中被“宰”，黄金价买来了劣质资产。毕竟标的资产是否真的价如其质是需要时间的考验的。
以史为鉴，吸取日本跨国并购惨痛教训
“以史为鉴，可以知兴替”。上世纪80年代，广场协议后日元大幅升值，楼市和股市屡创新高，日本企业变得空前富裕。拥有大量货币的日本企业，扬言买下半个美国，掀起了一场日企海外并购的热潮。三菱以14亿美元收购了美国人引以为傲的“美国国家历史地标”——洛克菲勒中心；索尼公司以34亿美元收购了美国娱乐巨头，哥伦比亚公司……一系列大规模海外并购使得日本成为了当时最大的对外直接投资国。
对于当时身处泡沫经济高峰的日本企业而言，这些海外资产显然都是优质大白菜。然而，不少日本企业进行海外扩张带有投机的色彩，仅关注并购交易的短期盈利性，而不是以企业长期的发展作为海外并购交易的出发点。在日本国内资本泡沫被刺破后，股市、楼市双双大跌，企业价值严重缩水，日本企业只能选择撤退而美国企业则重新收复失地。1995年，三菱收购洛克菲勒中心5年后，由于经营不善，不得不以半价将洛克菲勒中心拱手还给美国人。日本企业当时高调的海外并购，最后不少交易都暗淡收场。中国企业在“走出去”的时候，应当吸取日本的经验。
目前，我国的资本市场状况与当时的日本有着类似之处，以房地产为代表的资产价格持续疯狂上涨，各路资本投机行为严重。中国企业的“钱多”也与当时的日本企业类似。中国经济进入转型时期，企业进行海外并购获得新的发展能力无可厚非。然而，盲目跟风，只会导致数年辛苦积累化为灰烬。当泡沫被吹破，资产缩水，资金吃紧，经营维艰时，则为时晚矣。作为微观主体的企业还是应当以经营好自身的主营业务为己任，警惕各种投机行为的风险。毕竟，企业真实的盈利能力才是其价值最根本的保证。
中国公司海外并购：且“并”且谨慎
直接并购尽管有多种优势，但也存在风险。有研究表明，并购在短期内可以使企业价值得到提升，但长期来看，企业的利润却会下降，会计利润减少，企业绩效下降，反过来会使企业价值进一步降低。其原因之一可能是并购后的整合不尽人意。成功并购后，企业面临着整合的风险，有效整合才算是给并购画上圆满的句号。有效的整合不是两个企业之间简单的加法，而是企业文化、人力资源、管理模式等方面的整合。海外并购，需要整合的除了微观层次的企业自身因素，还涉及宏观层次的不同地域之间政治、法律、习俗等非经济因素。因此，海外并购成功的难度更大。
除此之外，可能的原因还包括后续经营中现金流不足导致的财务风险。海外并购通常都是以现金作为支付方式，需要大量资金，承担标的方的债务，并购后整合及发展还需投入资金，这些很可能引起企业财务状况恶化，使得企业在并购后经营发展所需的资金不足，从而影响企业的正常经营活动。
总之，海外并购中应当遵循理性的投资逻辑，衡量并购交易的经济效益和商业价值，警惕各种风险，从自身定位出发，既要考虑投资价值带来短期的财富效应，同时更要注重投资后的长期盈利，才能真正提高企业的价值。中国企业“走出去”应该抱有一颗平常心，想清楚为什么要出海，出海又能给企业带来什么，且“并”且谨慎。只有投资价值和持续收益并重的海外并购才算得上成功，这样的海外并购才不至于仅仅是风口的猪。
文章来源：华东师范大学上海并购金融研究院
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