基石资本董事总经理 程焕
2016年，并购、整合成为药品零售行业内热议的话题。那么资本市场为什么开始重点关注药品零售业呢？原因有三：一是整合时机到来，药品零售行业的整体规模趋于饱和，区域（市/县）龙头格局出现，跨区域发展难度大；二是整合前提成立，区域龙头脱颖于充分竞争，经历过行业低潮，合规意识增强；三是国家的政策方向明确，国家注重实体，并出台了如医改政策、分级诊疗等一系列政策。
区别于其他一些基金投资，机构投资的特点有以下三点：一是不太在意风口，更多从行业本身出发，看重企业家精神。为什么不关注风口呢？过于关注风口，就会使得投资本身过于热情，反而不容易将事情做好，只有关注行业本身的特性，关注企业家创新、迎难而上、克服困难等等这样的一些好的精神，才能够使企业有长期的利润增长，能够在竞争中脱颖而出，能够有一些新的商业模式出现。二是不在意短期收益，在意长期回报。三是集中投资，重点服务。只有关注企业家精神，伴随企业长期成长，真正做到和企业家之间建立长期信任，才能从信任中获得回报。
行业整合中要关注的是什么？
在行业内整合过程中，一定要合理估值。估值的基础是规模、合规净利润、未来的增长潜力。而估值过高对于企业来说压力也就特别高，投资人全是讲投资收益的，如果投资收益算不过来不会继续给你投资，因此这个估值一定要根据企业的发展情况，如果说企业再也不想发展了，纯粹是想卖一个好价钱，那么估值越高越好，但凡想要有发展空间企业，其估值一定要合理。
有进必有退，那么是在退出的问题上，大部分A股上市是有身家没现金，随着企业增长逐渐乏力，在套现之前身价逐步缩水。
另外IPO也是一个十分重要的指标，但IPO并不是终点，而是真正的起点。企业要长期的经营下去，走完三年以后每一次减持超过5%的时候，都会发布公告，而这个减持除了带来股价的持续下跌外，对很多企业来说并没有特别大的意义。从上市公司IPO前后的数据来看，资本的力量是有限的，最终影响价值与财富的还是优秀的公司治理和经营能力。
目前的行业整合现状如何呢？
目前零售行业的整合呈现这几种态势：一种是企业不投入精力，不投入大资金，仅是用有限资本做杠杆简单拼盘子，这样使得企业的利益与退出得不到保障。还有一种是整合的模式非常粗放，大部分企业，在上市过程中获得一个非常高的估值，然后用自己的股票和被整合方的利益进行互换，牺牲被整合企业利益。
从区域内的整合格局上看，存在着发展瓶颈，难以实现好的估值。光从上市的角度说，一个零售医药企业要上市很困难，首先十三五规划要求里面要求整个零售药店的集中度要提高，那么假设A股现在已经容纳了20家上市公司，而每一家公司都在40倍左右的估值时，这时候何谈整合？在这样的一个国家大政策环境下，如果所有的公都在5个亿的规模去上市，这时候又会是一个怎样的局面？假设证监会允许这样的公司上市，实现上市后，也会出现出现有市值无现金的局面，因为整体盘子小，退出困难。
优秀的投资者该是怎么做呢？
越是优秀的企业，越应该给好的估值，优秀即有高的利润率，他知道自己的企业可以把钱用到最合适的地方去产生最高的投资回报。在价值最大化和退出机制上，花足够的精力去为企业家服务，多元化的去做一些整合，包括大比例收购、反投等等，包容各种经过竞争证明有效的经营模式，而不是用一种固有的模式去整合，只要这种模式是能够为企业服务的。当然这一切的基础在于组建一队能力强、格局大、诚信好的人才团队，踏实做到一加一大于二。
总的来说，投资其实是一种实践，本质不在于知，而在于行，其验证不在于逻辑，而在于成果其唯一权威就是成绩。正确的做法是集中投资，重点服务。把企业内在价值作为投资基准点。通过优秀的运营能力对抗行业的周期性波动。通过增值服务为企业创造价值，构建企业的核心竞争力。对长期投资而言，“赛手”与“赛道”同样重要。
作为零售而言，规模是非常重要，越大的规模才能实现成本最低效率最高，无论是借助资本还是学习新零售，还是做电商，那么打造行业的品质是非常重要的。
（本文内容整理自程焕于“2016-2017年度中国药店发展报告”现场演讲，未经本人审阅）
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