光大证券医药团队（张明芳/刘鑫）
通化东宝是我们自2008 年初率先挖掘并持续重点推荐的医药股，详情请参阅我们20160830《通化东宝深度研究——打造糖尿病“产品+服务”综合服务商，将以更高更强驱动力迈向千亿市值》，公司也是我们20170104《光大医药2017年度投资策略——产业载体转折之年，紧盯医院降低各项采购成本，看好四条主线贯穿板块全年行情》14只重点推荐个股之一。
事件：公司4月11日晚公告2016年年报，业绩保持快速增长符合我们预期：实现营业收入20.40亿元，同比增长22.23%；归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为6.40亿元、6.237亿元，同比分别增长30.02%、34.93%，每股收益0.46元，每股经营性现金流0.51元；公司拟每10股派发现金红利2元（含税），每10股送红股2股。其中，第4季度营业收入5.61亿元，同比增长30.44%；Q4净利润1.40亿元，同比增长35.22%，第4季度表观净利增速快于前3季度。
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公司2016年增长回顾：去年公司二代胰岛素收入15.98亿元，同比增长16.38%,市场份额20%以上；寡头竞争，销售价格平稳，规模效应致其毛利率继续同比提升2.23个百分点到87.79%。去年初爆发的山东疫苗事件，冲击了国内冷链运输流通商，特别是去年1、2季度基层医疗终端的冷链配送能力不足，一定程度上影响了公司二代胰岛素在基层医院的增长，到Q3逐步恢复。正常年份，按照公司的发展战略，我们估计公司胰岛素销售收入增长不低于20%。
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重申公司长期核心竞争力、2017~2019年增势展望：正如我们20160830《通化东宝深度研究——打造糖尿病“产品+服务”综合服务商，将以更高更强驱动力迈向千亿市值》所述，由于存在极高的产业化壁垒和专业销售壁垒，全球和我国胰岛素产业都保持着寡头垄断的竞争格局。我国是全球糖尿病大国，当前和未来10年都处于糖尿病高发期，我国糖尿病患者的保有量和增量都十分庞大，胰岛素是中后期糖尿病的必须治疗药物，且持续到终身用药，我们重申：在我国分级诊疗、医药分开、医生多点执业等新医改、重建新医疗制度的进程中，糖尿病慢病管理将是胰岛素公司领先竞争对手的杀手锏，我们高度看好通化东宝的糖尿病管理平台战略、稳扎稳打的发展战略、糖尿病全产品线战略（二、三代胰岛素、口服降糖药、血糖仪、试纸、胰岛素注射笔和针头等）。我们判断公司2017年慢病管理平台有望建立盈利模式、从而推升估值水平，我们预测公司2019年将在三代胰岛素的驱动下、增速显著加快。今年2月23日公布的新医保目录把二代胰岛素从乙类调到甲类，并增加了三代胰岛素的临床使用限制，我们认为有利于扩大二代胰岛素的使用比例及范围、扩大其实际需求。
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重申盈利预测和长线看好：维持预测未来3年公司二代胰岛素收入有望保持 22%左右的复合增速，按照基因工程生物药的产业规律，预测公司未来 3 年净利润复合增长35%左右。维持预计2017~2019年公司净利润将同比增长35%/33%/38%，EPS 0.61/0.81/1.12元，长线角度，维持增持评级。
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催化剂：公司三代胰岛素申报生产批件；慢病管理平台建立盈利模式。
风险提示：行业突发因素导致业绩增速低于预期。
联系人：张明芳18600233931/刘鑫18500080949
