国药一致2016年报点评——业绩符合预期，维持预判公司两大主业（国大药房和两广分销）未来三年复合增速将快于2016年

光大证券医药团队（张明芳/刘鑫）

• 事件：公司4 月18 日发布2016 年年报，实现营业收入412.48 亿元，同比增长9.07%；归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为11.87 亿元、8.34 亿元，同比增长27.92%、17.53%(资产重组后按同一口径追溯调整)；其中处置子公司国药集团致君（苏州）制药有限公司67%股权获得投资收益1.22 亿元,EPS 2.8 元，每股经营性现金流量4.06 元，拟每10 股派发现金红利3.30 元（含税）。

• 2016 年报业绩符合我们预期，但超出市场预期。我们在深度报告20160412《国大药房将借其登陆A 股，两大核心主业协同共促成为我国药品销售“F To C”模式的最大赢家》里测算公司2016 年净利润11.05 亿元，年报业绩数据接近我们的之前预测。

• 维持预判公司两大主业（国大药房和两广分销）未来三年复合增速将快于2016 年。1）国大药房2016 年收入91.09 亿，内生增长13.99%，高于行业增速（9.2%)，净利润2.23 亿，同比增长60.93%，净利润率从1.73%提升至2.45%；整体市场份额从2.58%提升至2.70%，我们认为目前国大药房尚未全面开展并购扩张，未来3 年收入和利润增速有望加快。维持深度报告对国大药房的市场空间的保守预测：销售收入300 亿，市场份额10%左右。2）两广地区分销业务实现收入311.36 亿，同比增长9.9%；净利润6.04 亿，同比增长10.15%，净利润率1.94%保持平稳。我们认为公司作为两广区域医药分销龙头，受益于两票制（2017 年开始推行2018年全面实现）和医保支付标准（年内有望出台），未来仍有并购扩张空间，份额将进一步提升，医院应收账款周转也会加快。

• 重申我们中长期看好国药一致：1）常识判断公司完成资产重组后董事会存在改选可能。医药工业不再控股，董事会席位可能退出，新并入国大药房，董事会席位可能新增。2）公司实际控制人中国医药集团总公司是央企混改试点企业之一，公司控股股东国药控股2016 年8 月19 日已经披露了其管理层股权激励方案。我们预计，国药一致有望在完成资产重组之后、也将逐步完善激励机制。

• 盈利预测及投资评级：2017 年是公司全面重组完成后第一年，预计公司"零售+两广分销"两大主业加快增长，我们预测公司2017-2019 年净利润同比增长24%/23%/23%，EPS 3.45/4.25/5.22 元，维持“买入”评级。

  风险提示：行业政策推行、公司业务整合低于预期

联系人：张明芳18600233931/刘鑫18500080949

附：20160412深度报告《国大药房将借其登陆A 股，两大核心主业协同共促成为我国药品销售“F To C”模式的最大赢家》：https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI5NzIyNDY1Mw==&mid=2650547734&idx=1&sn=13fe37d593aeff1b4778103121bafd10&mpshare=1&scene=1&srcid=0321S49vgeX0B4TYbvJTN0sH&pass_ticket=6YJ8xZftATBU1rt9GrjZVpvlQ6fi2D7YgZzK%2BLJTTtKDHrpXkynpYurTlzwAM%2BQs#rd