资产负债率达75% 东北制药仍“激进”并购
张春楠，李未来
价格暴涨带来的利润暴增或为持续亏损多年的东北制药集团股份有限公司（以下简称“东北制药”，000597.SZ）带来转型机遇。
8月5日，东北制药发布公告称，公司拟以2.93亿元的自有资金自建现代物流中心项目。据《中国经营报》记者梳理，自从进入7月份以来，东北制药的对外投资金额已达5亿元。
东北制药加大并购步伐或与其利润暴增有关，根据公司7月份发布的中期预告，因原料药产品维生素C价格大幅上涨，公司预计上半年净利将实现11倍左右涨幅。而作为老牌国企，东北制药已经连续六年深陷亏损泥潭，亟须转型。
不过，多年亏损或为转型埋下隐忧。据一季度财报披露，企业资产负债率已超75%，其中短期借款高达28亿元，占据负债总额将近四成。
对此，东北制药证券部负责人对记者称，风险肯定存在，但“对于企业来说，不能因为有风险就什么都不做。”
“激进”并购，加快转型
东北制药前身为东北制药总厂，始建于1946年，至今已有71年历史，公司于1996年在深圳证券交易所上市，公司目前的业务板块包括化学制药（原料药、制剂）、医药商业、医药工程、生物制药四大板块。
身为老牌国企，公司已经六年深陷亏损泥潭。自2011年至2016年，公司的扣非净利润分别为-4.6亿元、-3.54亿元、-2.08亿元、-0.08亿元、-3.77亿元、-0.11亿元，用董事长魏海军的话来说，就任初期公司“只要一伸手就是问题”，尽管近年来东北制药一直在大力推进企业改革，但2016年企业的管理费用仍高达5.23亿元。
持续亏损、亟待转型之下，公司正加紧并购和投资步伐。7月份以来，东北制药先后将沿江医药和辽西药业各60%的股权收入囊中，8月5日又以1.2亿元的价格收购南京瑞尔医药100%股权。除收购外，公司还计划投资2000万元设立微微快药电子商务平台，以自有资金在沈阳自建现代医药物流中心项目。据记者梳理，仅7月份以来东北制药的累计投资金额已约达5亿元。
不过，连续多年亏损恐为公司转型留下“后遗症”。根据公司2017年一季度财报，公司资产负债率已经达到75.39%，企业仍面临约28亿元的短期借款，短期借款占据负债总额将近四成。
“对于企业来说，不能因为有风险就什么都不做。”东北制药证券部负责人对记者表示。
记者注意到，东北制药正在向东北地区的医药商业板块发力。据东北制药2016年年报，公司医药商业板块的营收达到18.52亿元，占比38.47%，仅次于医药制造行业，不过与此同时，医药商业的毛利率仅为9.08%，远低于医药制造（46.29%）。
“即使是国药控股、华润等医药商业巨头，医药商业板块的毛利率都很低。”第三方医药平台麦斯康来创始人史立臣对记者表示，“医药物流中心属于重资产，毛利率又偏低，对于东北制药来说在持续亏损后，投入之后如何能见效果是一个问题。”
中研普华管理咨询公司分析师闫素飞对记者表示，因为东北地区是东北制药的大本营，相比华润、国药控股等医药商业巨头，在沈阳建立物流中心可能会在政府支持等优势上更加明显。
成也VC，败也VC？
在东北制药近期频频并购的同时，其利润出现了暴增。
受益于维生素C的价格上涨，自2016年起东北制药利润暴增。根据公司刚刚发布的2017年上半年业绩预告，公司净利润增幅预计将增长11倍左右，增幅将达3800万元至4100万元，公司称是因为主导产品维生素C价格上涨，同时长单销量较一季度有所减少。
据了解，全球维生素C产量约90%集中在中国，其中东北制药与华北制药、石药集团、江山制药和鲁维制药被称作国内VC“五大家族”，根据博亚和讯的数据统计，东北制药2015年维生素C产量为18000吨，位列全国第四。
很长时间以来维生素C行业都处于周期性波动的循环过程，即价格上升、企业增产、供大于求、部分企业退出、供给短缺、价格再上升，2016年底以前全球维生素C的需求为15万吨左右，而产能超过20万吨，存在一定的产能过剩，造成了一段时间的价格低迷。
不过，去年11月，因收到《石家庄市大气污染防治调度令》，要求全市所有制药企业全部停产，包括华北制药、石药集团等维生素C巨头受到波及，据博亚和讯的统计数据，2016年国内各厂家的维生素C实际产量趋于减少，其中华北制药2016年的产量锐减为零。
产能下降也使得维生素C的价格暴涨。数据显示，自从2016年11月底到今年3月，近四个月时间内，维生素C价格的涨幅达到80%~90%，而东北制药成为排名前四的维生素C厂家中唯一实现增产的厂家。
值得注意的是，东北制药首度出现亏损的2011年也是由维生素C业务所拖累。2011年之前由于VC销售价格较高，行业进入门槛较低，很多中小原料药业也纷纷上马新的维生素C项目，导致市场竞争激烈，价格大幅度下降。“2012以来公司部分药品特别是VC药品价格出现下降，受此影响，公司传统的医药制造业务收入增长乏力，医药商业业务毛利率受到侵蚀，导致报告期内营业利润连续两年为负。”东北制药曾表示。
“作为老牌原料药企业，这仍然暴露了企业过于依赖这一品种的问题。”史立臣称。即使拖累业绩时，东北制药证券事务代表田芳也曾表示，东北制药不可能放弃维生素C，维生素C是公司的支柱业务。
对于搬迁改造完成以后2018年维生素C的市场行情，东北制药表示乐观，“目前几个主要VC厂家都面临搬迁，因此近两年市场价格应该保持一个相对的稳定，各家成本大致都相差不大，公司维生素C生产成本与行业中其他主要厂家相比，处于中等水平。”
“维生素C价格的势头也要看国家对治污的决心，如果各级政府持续对环保问题进行施压，那么维生素C的价格维持高位的概率较大。”史立臣说。
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