浅谈上海医药集团的发展扩张之路

3月23日，上海医药集团发布了2017年财报：公司实现营收1308.47亿元，同比增长8.35%；归属上市公司股东的净利润35.21亿元，同比增长10.14%。从公司的整体业绩和产值来看，上药算是国企中医药做得比较好的。

图1  2005-2017年上药集团营业收入（亿元）

虽然其股票市场的市值不到700亿，市盈率不足20倍，均约是恒瑞医药的四分之一，但是如果未来战略执行够好，相信也是一支不错的股票。从上药的股权结构可以看出，有部分外资长期持有（如Credit Suisse、JPMorgan Chase、Black Rock）。

2009年，上海市医药股份有限公司以换股方式吸收合并上海实业医药投资股份有限公司和上海中西药业股份有限公司，向上海医药（集团）有限公司发行股份购买资产，向上海上实（集团）有限公司发行股份募集资金、并以该等资金向上海实业控股有限公司购买医药资产的重大资产重组。

经过包括集团内部决策程序、监管部门审批以及沪港两地四家上市公司换股吸收合并、定向发行新股以及注资在内的各种法定程序，重大资产重组顺利完成并于2009年3月9日恢复交易，集团证券代码由600849变更为601607，法定名称由上海市医药股份有限公司变更为“上海医药集团股份有限公司”。

成为集聚上实集团、上药集团核心医药资产和业务的整体上市平台，形成医药工业（包括研发和制造）和医药商业（包括分销和零售）两大业务板块，致力于成为覆盖医药行业全产业链的、核心竞争力最强的综合性医药产业集团及中国医药行业的主要整合者。所以从2009年起，集团营业收入大幅增加，此后也保持连续增长态势。

图2  2007-2017年上药集团归属于上市公司股东净利润（亿元）

图3  2007-2017年上药集团制药工业营收（亿元）

得益于综合实力和业绩的迅速提升（2017年销售收入过亿产品达28个），归属于上市公司股东的利润也逐年上升，虽然工业营收占比较低，大约维持在10%左右，导致整个集团在股票市场的市值较低，未来在研发和投资并购上面的运营会有更多的业绩提升，媲美A股恒瑞医药的市值还是有很大的上升空间。

图4  2007-2017年上药集团员工人数（亿元）

一个企业的成长性和未来主要还是看人，近几年上海医药在人才投入和引进上面花费着实不小，不断引进高层次人才。公司研发人员数量已经达到886名，硕博以上学历有1000多人。

上药一直以来都很重视研发创新，坚持创仿并举，致力于为重大疾病和慢性病提供安全有效的品牌治疗药物。通过上海医药中央研究院与分院、国家级企业技术中心以及10 个省市级企业技术中心、海外研发中心建立起互动一体化的研发体系。坚持开放式研发模式，在化学创新药、生物药方面与中国科学院、中国药科大学、沈阳药科大学、中国人民解放军第二军医大学、四川大学、日本田边三菱制药株式会社、上海复旦张江生物医药股份有限公司等机构建立紧密合作关系，持续构建具有前瞻性的创新药物研发产品链与具有临床价值和技术特色的改良创新药。

图5  2009-2017年上药集团研发投入（亿元）

表1  上药集团部分在研药物

相比恒瑞医药的研发投入，上药集团就稍微少一点，不过近几年以上药中央研究院为中心，外部合作的产品不断申报临床，大致有原创性单抗、创新型化学药、ADC类似物、生物类似药、仿制药等，由于上药集团的创新药研发投入只占到整个研发投入的四分之一左右，所以未来更多的可能是外部引进和内部研发双驱动战略，另外得益于国内外新药生物科技公司研发效率较高，更多的临床产品进入后期，预计未来会有一些生物科技公司的并购纳入到上药研发体系中，就如同上药集团早期投资复旦张江和并购上海交联，目前项目均进入临床阶段。对于商业优势明显的上海医药，会有更多的中小型企业与之建立合作关系。

图6  2009-2017年上药集团对外股权投资（亿元）

在国企当中上药集团基本是一步步以并购之路不断扩张和扩大营业收入的，未来在庞大的体量下，如何进行有效并购和协同工业体量过大是一个值得思考的问题，诸如海外跨国药企都在纷纷剥离生产工厂，不知上药会否进入海外工厂并购。亦或是复星医药国际化之路并购印度Gland能否在上药集团身上再现。资本对于上药来说是信手拈来。

表2  上药集团近年并购/合资之路（部分）

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