今年药企热衷于并购医院，目前被药企收购的医院中，三甲医院所占比例很少，各级政府暂时也不鼓励其改成营利性机构。而一级医院太小，药企基本看不上，因此大多数被收购的以二级医院为主。
投资什么样的二级医院
公立医院可以获得得增值税、所得税等多项税收的减免，还可获得一定的国家和政府补贴，但是优惠政策不足予支撑医院的运营，医院需要盈利，同时利润不能并表，只能用来投入医院建设。目前企业进入公立医院的做法，都是通过控股或协议控制医院的运行，然后提供一些诸如药品配送，医疗废物处理等外包给“第三方”的业务来盈利。
民营医院，和其他机构一样需要承担各种税收，经营成本高于公立医院。不过投资者可以直接获得投资收益，可以并入报表，私立医院运营更灵活，可以通过合理的管理组织、连锁化的经营、品牌的打造获得快速增长和利润提升。
据了解，目前药企并购的二级医院一般是营利性的医院，或者并购非营利性的医院改造成营利性的。
什么样的二级医院更值得投资呢？
高特佳对医院的遴选有以下指标：
(1) 主力科室在所在地域的稀缺性：我们会对医院所在地域进行考察，医院主力科室必须在当地处于稀缺状态，优质公立医院供给不足，或可以形成合理互补。
(2) 医院的品牌、口碑及医疗实施的质量：医院必须有较好的口碑，必须以正经的医疗作业盈利而非打擦边球、坑骗患者的“非主流技术”。
(3) 与当地公立医院及优秀医生是否形成合理互动：私立医院与优质公立医院形成合理的互补与协作，通过优秀公立医院介绍、导入因资源紧张而无法接纳的患者，或者术后护理、康复治疗为主的患者，是比较稳定、高效的运作模式。
(4) 特色科室是否突出：不投资大而全、各科室力量平均的医院，而亲睐“大专科，小综合”的业务模式，标的医院需要在某一专科有突出的优势，但由于好的“专科”医院基本都要配备一些非主营科室以备紧急情况或多科室会诊的需要，为提高效率，也希望这些医院其他科室能够得到合理的应用。
二级医院如何估值
医院价值，主要有“成本价+溢价”、“市盈率PE”和“市销率PS”等三种模式。
“成本价+溢价”模式，一般适用于暂未开业或刚开业运营不久的医院。成本价好测算，财务尽调后，其测算与实际成本偏离度一般最多不会超过20%，主要在溢价分歧上。资本方评估溢价，主要考量当地主管部门对医疗牌照和医保资质审批难度、专科已有对标行情、医院所处地理区位、医院楼盘品质以及是否具备房租差等诸多方面。当然，也有个别医院不仅没溢价，还可能折价。
“市盈率”PE模式，适用于医院已正常运营数年，且有相对稳定的业务收入和利润。在利润界定上往往分歧较大。医院产权方要么干脆将医院定为非营利性、然后通过各种渠道获得投资回报，要么采取账务处理手段、以达到少交乃至不交企业所得税目的，在员工个税和社保上也多数不按全额缴纳。资本方考量的是医院合规税后利润，一般至少要在医院现有利润表上打七折，有的甚至只能打五折（多数原因在于固定资产不提折旧，特别是自有产权用房往往漏提折旧）。在PE上，除了考量对标PE外，还要考虑当地未来市场空间，是否已接近天花板。同一专科医院，即使等额收入和利润，分别处在地级市和县级市，人口基数不同，经济发展水平不同，PE也不同。
“市销率”PS模式，适用于医院有一定的业务收入但暂未盈利。前几年热钱潮涌，PS最高可达3。如今，资本理性多了，PS一般不会超过2，多数在0.8-1.5之间。在这点上，医院产权方尤其是临床专家办院，往往无法理解。对他们而言，我医院每年稳当收入都有上千万，怎么整个医院也只能卖个上千万甚至还可能卖不到千万？碰到这种情况，资本方往往只能选择“全剧终”。
案例分享
案例一
宜华健康子公司以2.26亿元收购永川卧龙医院65%股权
交易方案：2018年7月3日公告，公司子公司达孜赛勒康医疗投资管理有限公司拟以现金22,612万元收购王朝兵所持重庆永川卧龙医院有限公司65%的股权。收购前股权结构为王朝兵持股100%；收购后股权结构为达孜赛勒康持股65%、王朝兵持股35%。
医院基本情况：重庆市永川卧龙医院是一所集医疗、预防、保健、康复为一体的现代化、专家型二级综合医院，床位 100 张，设置内科、外科、妇科、儿科、口腔科、眼科、 耳鼻喉科、中医科/康复专业/针灸专业、预防保健科、医学检验科、医学影像科、 麻醉科等诊疗科目，现有医疗业务用房15000平方米。是永川职工医疗保险、城乡居民合作医疗保险、低保、五保、医疗救助定点医院。重庆市永川卧龙医院是一所民营二级综合医院，其学科特色及医疗水平在当地具有一定的领先地位。截止2017年12月31日，总资产70,265,331.07元，净资产34,706,660.09元，净利润25,768,718.57元。
业绩承诺：
整体估值：3.48亿元
点评：业绩承诺期平均PE为13倍，标的医院资产和营收等各方面条件不错，盈利能力很强。
案例二
宜华健康子公司以现金 28,494 万元余干县楚东医院有限公司60%股权
交易方案：2017年12月22日，宜华健康子公司达孜赛勒康医疗投资管理有限公司以现金28,494万元收购余干县楚东医院有限公司60%的股权。
医院基本情况：余干县楚东医院有限公司是一家营利性二级综合医院，微创外科和结石科是该医院的临床重点特色专科，床位实际开放 480 张。该院科室比较多，有预防保健科、呼吸内 科、消化内科、神经内科、心血管内科、肾病学、普通外科、骨科、泌尿外科、妇科、产科、耳鼻咽喉科、急诊科、康复医学科、麻醉科、临床体液、血液科、临床化学检验科、临床免疫、血清学专业、X 线诊断专业、CT 诊断专业、磁共振成像诊断专业、超声诊断专业、心电诊断专业、中医内科等科室。
盈利情况还不错。最近一年一期财务情况（未经审计）： 截止 2016 年 12 月 31 日，总资产72,990,251.71 元，净资产 49,654,101.10 元，营业收入 86,529,026.59 元，净利润 13,923,066.08 元。截止 2017 年 9 月 30 日，总资产 134,621,471.72 元，净资产 86,551,620.58 元，营业收入 103,580,958.9 元，净利润 29,078,286.08 元。
业绩承诺：目标医院 2017 年度、2018 年度、2019 年度、2020 年度经审计的净利润分别不低于 3,000 万元、3,450 万元、3,864 万元、4,250.4 万元。
整体估值：4.749亿元
点评：业绩承诺期平均PE为13倍，标的医院资产和营收等各方面条件不错，盈利能力很强。
案例三
济民制药11,475万元收购郓城新友谊医院有限公司51%股权
交易方案：2018年4月27日，济民制药以现金11,475万元收购邵品所持有的郓城新友谊医院有限公司51%的股权，收购前邵品持股100%；收购后股权结构为济民制药持股51%、邵品持股49%。郓城新友谊医院有限公司注册资本8000万元。
医院基本情况：目标医院位于山东省菏泽市，是一所集医疗、急诊急救、妇幼保健、康复于一体的营利性二级综合医院，占地面积12,545平方米，建筑面积11,498.16平方米。全院职工287人，其中专业技术人员255名（高级职称14名，中级职称19名，初级职称213名，护理人员135名）。开放床位200张。设有行政管理科室16个，业务科室19个。
中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)出具《审计报告》，截至2018年3月31日会计报表反映，总资产、负债、股东权益、营业收入及净利润的账面价值分别为人民币6,533.88万元、953.35万元、5,580.53万元、43.67万元及14.08万元。截至2017年12月31日会计报表反映，总资产、负债及股东权益的账面价值分别为人民币9,969.61元、10,000.00元及-30.39元。
在评估基准日2018年3月31日持续经营前提下，经采用收益法评估后的郓城新友谊医院股东全部权益价值为20,190.00万元。较评估基准日账面值5,580.53万元，增值14,609.47万元，增值率261.79%。
整体估值：2.25亿元
业绩承诺：
点评：业绩承诺期平均PE是10倍，医院的业绩不行，不过有业绩对赌。
案例四
恒康医疗现金12390万元并购崇州二医院有限公司70%股权
交易方案：2016年6月21日，恒康医疗公告，拟向自然人朱志忠支付现金12390万元购买其持有的崇州二医院有限公司70%股权。
医院基本情况：崇州二院由非营利性公立医院改制而来，成立于 1987 年，其前身依次为崇庆县骨伤矫形外科医院、崇州市骨伤矫形外科医院、崇州市第二人民医院，是一所集医、教、研、康复、预防保健为一体的营利性二级甲等综合医院。医院的骨科、神经外科、微创外科（手足外科）为市级重点专科。目前许可床位 246 张，设置科室 42 个，拥有职工 623 人。2012年1月，崇州二医院通过四川省卫生厅二级甲等医院评审。
崇州二院 2015 年实现营业收入为16,480.17 万元，归属于母公司的净利润为 112.93 万元（经审计合并数据）。
崇州二院股权评估价值为17,971.62 万元，评估增值 8,658.18 万元，增值率 92.96%。对标的公司崇州二院采用收益法和资产基础法评估，评估机构以收益法评估结果作为交易标的最终评估结论。
没有业绩承诺，总体估值是1.77亿元
点评：医院总体不错，重点科室有一定的影响力，营收规模大。
案例五
益佰制药1.35亿元的对价收购四川绵阳富临医院90%股份
2017年2月20日，益佰制药发布公告，以1.35亿元收购富临集团持有的四川绵阳富临医院(四川中医药高等专科学校第一附属医院)90%的股份。并购后改成营业性医院。
绵阳富临医院2001年建立，是国资参股的二级甲等综合医院，为非营利性医疗机构。2009 年绵阳市政府将富临医院国有股权划转给四川省中医药高等专科学校，成为学校第一附属医院。
规模大：医院核定编制床位 460 张，目前开放 341 张，占地面积 1.86 万平方米，建筑面积 4 万平米，其中内科综合大楼（含门诊）1.79 万平，外科大楼 2.02 万平米。截止 2016 年 11 月 30 日，全院在岗职工 454 人，事业单位在编人职工 30 人（学校编制），临床一线医护人员 362 人，占总人员 80%，其中正高职称 10 人，副高职称 18 人，中级职称 50 人，初级职称 219 人。
富临医院是四川省首家建成的民营“二级甲等”综合医院。拥有绵阳市城镇居民、职工医保、新农合医保资质。
品牌口碑不错：医院先后获得“全国总工 会抗震救灾工人先锋号”、“四川省园林式单位”、 “市级平安单位”、“绵阳市抗震救灾先进集体”、“市卫生局创文明城市先进集体”、“市卫生局创先争优先进集体”等荣誉称号，连续五年被市社保中心授予“定点医疗机构先进单位”称号、“计量管理工作先进单位”、“明码标价示范单位”，医院团支部被共青团绵阳市委评为“绵阳市五四红旗团支部”。
协商定价，没有业绩承诺，整体估值1.5亿元。
主要财务数据（单位：万元）
点评：标的医院规模大，品牌口碑不错，营收规模还行，但是亏损，公告称是协商定价。算一下相当于用市销法进行估值，估值=营收*1.5
案例小结：
以上并购都是现金收购，并购的二级医院的估值一般按照10-13倍的估值，不过有业绩承诺。个别标的医院规模大，品牌口碑不错，但是亏损，协商定价。这些并购案中的收购方都会聘用专业的评估机构对标的进行评估，评估机构都是以收益法评估结果作为交易标的最终评估结论。这些二级医院标的使用面积都是一万平方米以上，床位数一般在200张以上。强调临床重点特色专科，总资产一般是过亿元的，净资产一般都有几千万。
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