【中信医药田加强团队】周观点：三议加仓医药，行情后续会如何演绎
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
在春节前后我们连续提示市场加仓医药的时机已经来临，在《业绩兑现期，可以多考虑买医药股》、《再议加仓医药，哪些方向值得关注？》等观点中，我们指出除了优质的制药企业，估值处于历史性低位的流通企业、可以提前兑现趋势收益的“卖水者”、创新红利惠及且进口替代加速落地的医疗器械板块等均是值得增配的方向。从二级市场表现来看，本月以来中信医药指数涨幅已达7.12%，大幅跑赢沪深300约5.00个百分点，细分子行业中，医疗服务、优质化药、中高端医疗器械等均表现优异，流通板块涨幅尽管排在最后，依然有望在年报和一季报业绩兑现后享受收益。
相较于医药板块在2017年三季度的行情，尽管指数的涨幅较为接近，但反映到个股层面却有明显差异，去年Q3的板块行情更多由创新逻辑驱动，个股层面也以大蓝筹的涨幅带动为主，而今年Q1的医药行情在个股涨幅层面更为“发散”，诸多成长型个股获得了市场加持。
我们认为，医药行业与其他板块个股的不同，板块内有众多“小而美”的细分行业龙头，在过去1-2年的时间表现不佳的原因更多还是估值的因素，其他行业蓝筹通吃的情况在医药板块并不适用，所以我们在年度投资策略和开年第一篇周观点中都反复提及医药板块“均值回归”的逻辑，即中小医药和蓝筹医药股的估值差“从负到正”，中小市值绩优股已调整出较高的性价比。随着部分公司的大比例增持/回购以及一季报业绩超预期等情况的出现，蓝筹和中小市值个股的估值差异将有所改观，最终个股在18年的表现更多会以全面开花的形式来演绎。
后续个股行情能否持续，我们认为关键还是看上涨的驱动力是否在于增量逻辑和创新思维，比如我们前期强调的“卖水者”逻辑、医疗器械的进口替代和创新审评等，都是从这两个维度展开的思考。从这一角度出发再去看医药板块的投资价值，过去几年医药板块没有系统性机会更多是源于支付端医保基金的紧张，在这样的背景下总体医药消费的盘子难有变化，但近期随着一致性评价等供给测改革的落地，板块的结构性机会越来越明显。具体来看，目前我国临床用药结构中近60%仍被过期原研药占据，假设通用名药物的临床使用比例从目前的43%提升至60%，则进口替代就可带来1300亿左右的增量市场，与此同时也将为医保节省大量资金，为将来创新药的发展腾出了空间。
此外，根据最新行业数据，2018年1月医保基金结存率达到41.72%，同比提高了9.75个百分点，2018年1月财政医疗卫生支出948亿元，同比增长12.51%，医疗卫生支出占比整体财政支出的比例为7.33%，同比提高了1.29个百分点。医药板块整体的外部给付环境依然趋势性向好。
本周的投资策略方面，重点推荐：①有望受益产业发展大趋势的恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、通化东宝、华东医药、长春高新等，以及产业链上的卖水者山东药玻和凯莱英等，关注泰格医药；②医药商业及零售领域的华润医药、中国医药、柳州医药、国药股份、益丰药房、大参林；③细分行业高成长的安图生物、艾德生物和葵花药业等，同时关注大博医疗。
重要政策点评
事项：2018年3月5日，李克强总理在十三届全国人大一次会议做政府工作报告，报告多次涉及医疗领域，对过去五年医改成果进行了总结，并对2018年政府医疗相关工作提出了建议。
评论：
健康中国上升战略高度，重视程度升级。李克强总理在2015的政府工作报告首次提出“健康中国”，原文表述为“健康是群众的基本需求，我们要不断提高医疗卫生水平，打造健康中国”。2016、2017年的政府工作报告中继续提出要“推进健康中国建设”。在今年的报告中，健康中国的表述改为“实施健康中国战略”，可见健康中国的重要性已经升级到战略层面。同时政府工作报告提出了提高医保标准，扩大异地医保结算范围等具体的工作要求，我们认为2018年健康中国战略将进入加速推进的阶段。
肯定医改初步成果，协同推进将成工作重点。政府报告在过去五年工作回顾中提出“实施医疗、医保、医药联动改革，全面推开公立医院综合改革，取消长期实行的药品加成政策，药品医疗器械审批制度改革取得突破“。同时在2018年政府工作建议中提出”深化公立医院综合改革，协调推进医疗价格、人事薪酬、药品流通、医保支付改革，提高医疗卫生服务质量，下大力气解决群众看病就医难题“。医改政策的制定方、实施方和支付方涉及卫计委，发改委，人社部等多个部门，目前各部门政策的协同性还有待提升。我们认为政府工作报告提出“协调推进”后，各部门间合作有望更加紧密，医改有望加速推进。
板块行情
上周中信医药指数上涨6.18%，跑赢沪深300指数3.88pcts，医疗服务领涨。
板块估值
当前，医药板块2017年预测市盈率约44倍，融资余额占自由流通市值下降至3.2%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持2.25亿元，减持3.18亿元，瑞康医药增持额度较大，九芝堂减持额度较大。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额16.75亿元，其中海欣股份、美年健康、博雅生物交易额度较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2017-01-22 医药行业每周医览药闻—基因检测的再发展，将带来新一轮投资机遇
2017-01-15 医药行业每周医览药闻—今年寻找成长股，首看卖水者
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2017-01-02 跨年之际，看医药行业最新数据表现
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2017-12-18 奋进的CFDA，应给予更高期待
2017-12-11 医保运行平稳，无需过分担忧
2017-12-04 重新审视仿制药的高阶玩法“专利挑战”
2017-11-27 创新为纲，蓝筹优选，均值回归
历期新药周报
2017-02-05 医药行业 每周创新药跟踪—呋喹替尼：合作研发和MAH制度下的代表性本土创新药
2017-01-29 医药行业 每周创新药跟踪—ALK抑制剂：二代药物国内已报产，贝达和辉瑞在研新药蓄势待发
2017-01-22 医药行业 每周创新药跟踪—肿瘤伴随诊断：创新药大时代的“卖水人”
2017-01-15 医药行业 每周创新药跟踪—恒瑞医药：BTK抑制剂外授权，有望获3.5亿美元总付款
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2017-01-02 医药行业 每周创新药跟踪—IDO：在研药物最快已到3期临床，药物联用潜力巨大
2017-12-25 医药行业 每周创新药跟踪—第25批优先审评：儿童药、CAR-T、PD-1和海外ANDA转报异彩纷呈
2017-12-18 医药行业 每周创新药跟踪—PCSK9：新一代降脂机理，国内药企加快布局
行业深度报告
通用名药物专题报告：首批通过一致性评价药品诞生，配套政策有望超预期落地（2018.01）
肿瘤基因检测专题报告：创新的红利将惠及肿瘤伴随诊断（2018.01）
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
葵花药业：品牌OTC企业将迎来更好时代，业绩反转可期(2018.02)
华东医药：在研管线储备丰富，研发体系拐点来临(2018.02)
新华制药：产业价值多维度重估，制剂和原料药齐升（2017.11）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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具体分析详见中信证券医药组2018年03月12日发布的《医药行业每周医览药闻—三议加仓医药，行情后续会如何演绎》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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陈竹 医药行业分析师
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曹阳 医药行业分析师
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刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968
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孙晓晖 医药行业分析师
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