复星国际中期业绩大涨 重新认识其核心价值

数据来源：复星医药年报及中期业绩公告

今年以来，复星医药显著加大了在医疗科技方面的投入。通过投资微医集团等互联网项目，复星医药获取了医疗门诊的线上流量入口，同时通过旗下和睦家医院在一二线城市的进一步开拓，同时通过参股、控股包括禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院、温州老年病医院等医院，复星在医疗服务板块获得了每年700万门诊及住院患者的数据。在极其重视数据的今天，以上布局无疑为复星在“人工智能+医疗”领域的发展提供了难得的先机。

郭广昌一直强调“要做难的事情、对的事情”。产业整合无疑是一件难度极大的事情。这些年，复星全力打造快乐生态，虽然产业整合的过程极其艰难，但是我们不难从地中海俱乐部的业绩变化看出复星快乐板块未来的成长趋势。

复星于2010年投资法国地中海俱乐部7.3%的股份，经过3年的磨合，复星于2013年初年向地中海俱乐部提出了要约收购，并于2015年初完成该次收购。经过2年的整合，复星已经基本形成了以地中海俱乐部为核心企业之一的旅游及休闲生态。

从公开的数据来看，此次产业整合的成效是显著的，地中海俱乐部也确实在2016年、2017年确立了业绩反转的趋势。

数据来源：地中海俱乐部2010年-2014年年报，复星国际年报

受欧洲整体经济的拖累，地中海俱乐部的业绩逐年下降；2015年，地中海俱乐部的业绩达到近年新低。但是从2016年开始，地中海俱乐部的业绩逐渐好转，2016年度假村经营利润同比增长37.5%；而2017年上半年，地中海俱乐部度假村经营利润达到7300万欧元，即便考虑到季节性因素的影响，今年的业绩也肯定会超过2016年。

为何说这是趋势性的反转而不是短期改善呢？因为首先，地中海俱乐部第一大市场欧洲已经确立的经济复苏的态势。

数据来源：欧盟统计局

其次，地中海俱乐部在大中华地区的开拓将保持加速态势。去年，地中海俱乐部先后开业了三亚项目和北大壶项目。今年，安吉和北戴河项目也将陆续开业，并开创了新的产品线Club Med Joy View。按照复星公布的计划，到2020年，地中海俱乐部将在中国运营20家度假村。

而地中海俱乐部在大中华区开业数量的增加还伴随着整个中国消费市场的崛起。因此这部分将构成地中海俱乐部持续增长的动力。

如果我们把目光放眼到整个中国经济，我们就不得不暗自佩服复星的战略转型是多么具有前瞻性。目前中国人均GDP已经突破8000美元，而一、二线城市的人均GDP早就超过15000美元，北京、上海已经超过25000美元，因此一线的消费品牌将迎来黄金时代。目前，复星在快乐生态除了控股地中海俱乐部，还投资及持有上海豫园商城、三亚亚特兰蒂斯酒店，以及以色列化妆品牌AHAVA等。这些产业本身能够提供极佳体验的产品，同时又能够得到复星强大产业整合能力的支持，再加上有利的宏观经济环境，我们有什么理由去怀疑复星的快乐生态产业不会大放异彩呢？

复星目前的富足板块体量最大，又进一步可以细分为保险及金融、投资以及蜂巢地产三个子板块。目前，其中最大的便是复星葡萄牙保险以及葡萄牙BCP银行。

无论是复星葡萄牙保险还是BCP银行（葡萄牙语：Banco Comercial Português），它们在未来数年间都将受益于前面所提到的欧洲经济的整体复苏。目前，复星葡萄牙保险是葡萄牙最大的保险公司，拥有当地30%左右的市场份额，每年保费收入稳定在35亿欧元左右，净利润也稳定在2-3亿欧元。由于葡萄牙当地反垄断的规定，复星葡萄牙保险公司在当地的市场份额已经接近临界值，因此复星葡萄牙保险未来的增长将主要来自：（1）优化自身运营效率，如其非寿险业务的综合成本率已经从2014年的99.9%降低到目前的95.9%；通过聚焦金融科技，运营效率还有望进一步提高，如复星国际在2016年投资的车险大数据公司Floow，完全可以嫁接到复星葡萄牙保险的车险业务；（2）拓展其他国家市场，例如目前复星葡萄牙保险正在加大力度拓展安哥拉、莫桑比克、西班牙、法国以及中国澳门市场。因此，复星葡萄牙保险在一方面为复星提供稳定利润的同时，还有可能成为一旅奇兵，为复星带来新增市场，从而成为新的增长点。

数据来源：复星国际2014-2016年报、2017中报

而BCP银行则是葡萄牙的一家上市银行，复星国际于2016年11月和2017年2月分别通过一次定增及一次供股成为了BCP银行的第一大股东，累计投资5.5亿欧元，持股23.9%。如果我们查一下BCP银行目前的股价，就会发现复星在这笔投资上已经取得了大比例的浮盈。目前，BCP银行总资产高达730亿欧元。众所周知，银行业是典型的周期性行业，当宏观经济走强的时候，银行的盈利会加倍扩张；而当宏观经济放缓的时候，银行的利润增速将加速下降。过去8年，欧洲经济的衰退导致整个欧洲银行业被笼罩在坏账的阴云之下。而正如前面分析地中海俱乐部时所提到的那样，目前欧洲整体经济的复苏态势已经确立，因此欧洲银行业的“苦日子”也即将到头。

BCP的业绩也证明了以上观点。该银行2016年全年是亏损的，但是根据复星国际2017年的中期业绩公告，该银行2017年上半年实现净利润8990万欧元，主要原因是净利差增加导致的利息收入增加。而利息收入的增长本身也是经济活动强劲的一种外在表现。并且我们还可以得出一个结论，即BCP银行业绩的改善不是暂时性的，而是具有拐点意义的一次困境反转。因此我们可以相信，BCP银行也一定可以成为复星持续、稳定的利润来源。

复星是国内较早提出C2M的企业之一。根据郭广昌在2016年《致股东的一封信》，C2M即从客户到生产者的畅通连接，是对社会各个价值链的重构；这种价值链的重构因为互联网、大数据以及人工智能技术的应用而成为了可能。

而要做成C2M，

目前，复星在C2M模式上已经形成了三个闭环：大健康方面，他们布局了复星医药、和睦家、健康险、微医等；母婴方面，他们找到了母婴平台流量入口，配以上述的大健康资源，还有亲子度假村、童车等等；旅游方面，布局地中海俱乐部、亚特兰蒂斯等全球一线品牌，推出Foliday在线平台。

不得不承认，C2M是一个很新的概念，因为此概念目前超出了我们生活中所能观察到的现象，因此导致很多人在理解C2M上出现了困难。笔者试用一个案例来窥知一二。

太阳纸业（002078.SZ）是中国最大的民营造纸企业，产品主要涉及办公用纸、包装纸板、生活用纸等板块。太阳纸业一直致力于通过产品创新来实现自身的产品升级。复星于2016年对太阳纸业进行了投资。根据太阳纸业于当年10月11日发布的公告称，复星与太阳纸业达成了战略协议——“协助太阳纸业在生活用纸及纸尿裤等快速消费品领域进行战略梳理，围绕太阳纸业“四三三”的转型布局提供战略性指导建议和资源导入等。”

宝宝树是国内最大的母婴社区，有3800万注册妈妈用户。宝宝树于2016年牵头发起了“中国家庭产业联盟”，根据新闻报道，复星亦加入了该产业联盟。

紧接着，我们看到了太阳纸业于2017年7月20日发布的另一则公告，称“依托太阳纸业生产制造工艺，以及众鸣世纪（宝宝树）相关平台、消费群体优势，共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸；发挥众鸣世纪（宝宝树）相关平台优势，协助太阳纸业在生活用纸等相关领域进行产品推广等”，同时，公告还称太阳纸业于宝宝树联合开发了“幸福阳光·宝宝树”专定的母婴专用纸巾，该产品于7月20日在宝宝树C2M发布会上发布并上市。

这就是一个典型的C2M案例。宝宝树在案例中作为与C端链接的入口，最清楚C端的需求，而太阳纸业作为M端，主动响应C端的需求，并提供高质产品，实现资金流、信息流和物流的“三流合一”。