【中信医药田加强团队】周观点：行业前两个月数据爆表，原因在哪里
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
2018年前两月医药工业收入累计4029.30亿元，同比增长18.30%，利润总额累计512.00亿元，同比增长37.30%，利润端高出收入端19.00个百分点，表观增速爆表。即使与主要的消费制造类行业横向对比，2018前两月医药工业的数据仍是一枝独秀。
从最新2月份的财政医疗支出和医保基金数据来看，医疗占比整体财政支出的比例上行的趋势较为明确，财政补供方来理顺利益机制、助力医改落地的结构性调整将会持续；同时，2018年2月份医保基金的累计结存率34.23%，同比提高了2.94个百分点，整体开看医保基金恶化风险不大但也很难有“容量”性红利，后续总体医药消费的盘子难有变化，更多仍是结构性机遇。
如何理解开年以来如此靓丽的行业数据，我们认为以下三点或是主要的影响因素：
第一个原因是两票制下的低开转高开，但这本身不是增量，而是部分渠道利润的“表内”体现。举例来看：①复星医药控股子公司奥鸿药业（主要产品为小牛血清去蛋白注射液），2017年销量同比下降-27.16%，但收入端同比提高了57.30%；②双鹭药业的生物、生化药以及化药在2017年销量分别同比下降-28.60%和-6.94%，但营业收入同比提高23.30%和32.85%。两票制推广后，主要工业企业在营销结构调整后的产品收入增速均大幅超过了销售量的增长，且尽管销售费用或应收款等项目同比增加较多，但整体而言，由于获得了渠道的部分利润，医药工业整体的利润增速踏上了一个新台阶。
因此，2018年初两票制的全国落地，带来了此次行业数据的爆发，且我们判断2018年整体低开转高开的量相对2017年将高出一个量级，同时考虑到后期增值税降低的因素，2018年医药工业整体的表观增速火爆并不难理解。但无论表观增长如何，主要的利润体现更多并非来自“增量”，而更多是部分渠道利润的“表内”体现，并不具备长期性。
第二个对行业增量贡献明显的即是我们前期提示过的流感疫情，不仅在17年下半年的淡季“不淡”，在2018年的春季更是迎来了一波发酵。比如①东阳光药的抗流感药物可威（磷酸奥司他韦），2017年公司该产品收入14.01亿，同比增长90.3%，占比公司收入近88%，今年q1的增长会有更明显的低基数效应；②葵花药业、济川药业：卫计委发布的《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》中将小儿肺热咳喘、小儿豉翘清热颗粒等推荐用于抗流感，目前葵花药业已披露儿童药板块2018 年1 月同比增长115.40%，预计整体一季度高速增长的可能性高，同理济川药业亦会受益明显，流感疫情对国内相关标的企业均带来了明显业绩增量。
第三点，就是传统制造业在供给侧改革后，议价能力提高带来的产品提价（成本压力转移）。比如①大输液行业：随着小厂家的陆续退出，行业集中度进一步提升，龙头大输液企业的产品均有一定程度的提价，带来盈利水平的直接提高，且受益于2018Q1的流感疫情预计主要公司产品销量均有回暖；②药用玻璃：在行业监管及环保趋严后，山东药玻已在2017Q3已对小规格模制瓶提价并实现大幅减亏，未来有望再次提价实现扭亏，此外，公司大规格模制瓶竞争厂商逐步退出，目前仅有德州晶华一家竞争对手，公司有望在1-2年内实现模制瓶的行业垄断，全面步入提价周期。
以上三点是我们对2018年前两月行业数据爆表的主要解释，整体来看，利润端的快速增长一部分是来源于流感疫情等事件性因素的增量，一部分则是来自于渠道改革和供给侧改革后产业链利润的再分配，我们判断整体仍是存量市场对于产业链整合后强势方的利润回归。但这种情况并不具备长期的持续性，我们预计2018年医药制造业内生维度仍是12%-15%的收入增速和15%-20%的利润增速区间。在当前时间节点，行业的表观增速并不能作为指引全年情况的参考，标的选择的关键仍在于公司本身的竞争优势和行业地位，正如我们前期在《三议配置医药，行情后续会如何演绎》中所讲的，个股行情的持续性，关键还是看上涨的驱动力是否在于增量逻辑和创新思维，比如我们强调的"卖水者"逻辑、医疗器械的进口替代和创新审评等，核心择股标准不应有所改变。
本周的投资策略方面，重点推荐：①有望受益中高端医疗器械进口替代的乐普医疗、安图生物、大博医疗，同时建议关注开立医疗、蓝帆医疗等；②有望受益产业发展大趋势的恒瑞医药、复星医药、通化东宝、华东医药、长春高新和天士力等，以及产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英等；③医药商业及零售领域的华润医药、中国医药、柳州医药和益丰药房、大参林；④细分行业高成长的艾德生物、葵花药业等。
事项：2018年3月28日CDE发布拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示（第二十七批）。
点评：
本批公示共有26个受理号、18个品种纳入，其中国产受理号17个、进口9个，是国产占比较高的一批。具体来看，包括了9个儿童用药、3个罕见病、撤回后重新申报5个、创新药品种10个，其中重大专项3个。总体看，申报事项中新药临床14个受理号、新药上市7个受理号、仿制药上市5个受理号。
公司角度，康弘药业的康柏西普、天士力的PXT3003、红日药业的对甲苯磺酰胺、兴齐眼药的环孢素滴眼液、人福医药的盐酸阿芬太尼获得纳入。此外，值得关注的是，此次公示也包含了外资重磅品种罗氏的阿来替尼、BI的利格列汀和恩格列净、辉瑞的托法替布等。
板块行情
上周中信医药指数上涨6.18%，跑赢沪深300指数6.34pcts，医疗器械领涨。
板块估值
当前，医药板块 2017 年预测市盈率约 46 倍，融资余额占自由流通市值下降至 3.1%。
股权变动
上周 A 股医药板块，合计增持 1.31 亿元，海辰药业增持额度较大。
大宗交易
上周 A 股医药板块，大宗交易合计成交金额 16.40 亿元，其中美年健康、康美药业、鱼跃医疗交易额度较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
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历期新药周报
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具体分析详见中信证券医药组2018年03月26日发布的《医药行业每周医览药闻—行业前两个月数据爆表，原因在哪里》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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陈竹 医药行业分析师
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