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时光一逝永不回，往事只能回味。
在当前“趋势投机”大行其道的市场下，医药市场中恒瑞、复星等优等生往往接连创新高，一方面这些公司的确业绩优异，可供炒作话题众多；而另一方面，也是很多公墓基金操作习惯决定的，他们为了在频繁的排名中不被别人落下，不得形成抱团的态势，然后越炒越高皆大欢喜。因此，对寻找低估资产的投资者来说“优质+低估”已成往事。而我们需要做的是寻找“进步生”，并等其真正转变为优等生。而笔者认为，海正药业就符合“进步生”这一特质。
整体来看，2017年公司实现105.7亿的营业收入，同比增长8.6%，同时实现扭亏为盈，而经营性净现金流达到12.4亿元，创造历史最高水平。营收的增长主要来源于医药制造，实现43.1亿的收入，其中制剂营收达27.8亿，同比增长37.78%；原料药营收为15.3亿，增长18.6%。
图1 2008-2017经营性净现金流
制剂销售情况
1. 抗感染品种：营收11.8亿，同比增长42.89%，公司抗感染的品种主要为替加环素、美罗培南、亚胺西司、米诺环素、达托霉素等，另外还有辉瑞注入的品种特治星。
表格1 主要抗生素品种2017销售情况
公司的抗生素品类在特治星全面销售、米诺环素地产化的推动下，实现快速增长，而据年报描述美罗培南与亚胺西司销售增长，与PDB不一致，可能是因为这些抗菌药品较之前走进了一些未被PDB覆盖的医院。替加环素据公司首席科学家朱天明介绍，质量水平高于原研，未来有望对原研进行替代而保持20%以上增速。而达托霉素由于病人耐药菌出现，呈现快速增长趋势。该品种全球销售额超过10亿美金。
2. 心血管品种：营收6.86亿，同比增长123%，公司的心脑血管品种主要为多达一（氨氯地平阿托伐他汀片）、瑞舒伐他汀、普伐他汀、氟伐他汀、厄贝沙坦等。
表格2 心血管品种销售情况
心血管药物的崛起是海正销售能力改善的一个重大信号，多达一为原研独家，增长49%，而瑞舒伐他汀在众多厂家争抢市场的情况下能够保持快速增长，体现了销售团队的努力，未来若如预期顺利通过一致性评价，则有望在这个快速增长的他汀市场分得一杯羹。而而厄贝沙坦也将成为未来的业绩增长点，随着各个省市不断出台对完成一致性片评价品种的采购招标政策，以及其进入美国市场的因素，厄贝沙坦也将成为上亿元的大品种。
3. 抗肿瘤品种：公司抗肿瘤药物营收为7.62亿元，同比下降6.68%，主要因为比星类药品市场下滑。公司主要品种为表柔比星、伊达比星、吡柔比星、氟达拉滨、克拉屈滨、多西他赛等。
表格3 抗肿瘤品种销售情况
与抗生素、心血管业务相比，当前抗肿瘤产品逊色许多。随着各类新的抗癌药物的出现，比星类的产品市场将面临挑战，在海正销售水平不断提升的情况下，未来销量有望企稳回升。
4. 其他类品种：海正生产品种氨基葡萄糖、腺苷蛋氨酸（注射剂/片剂）、安佰诺，辉瑞注入的甲泼尼龙（注射剂/片剂）、格列吡嗪缓释片等。
表格4 其他品种销售情况
甲泼尼龙系列增长稳定，注射剂与片剂合计终端销售超过10亿元。氨基葡萄糖略有下降，终端市场份额约为第二名。腺苷蛋氨酸虽然注射剂持平，但是由于片剂的销售增长迅猛，达120%，未来有望成为另一个业绩增长点。安佰诺与达托霉素由百盈负责销售，为了保持渠道的关系，营收合计3478万元，亏损3063万元，未来随着安佰诺产能的解放，百盈会迅速扭亏，开始为海正贡献利润。
总体来预计，海正现有品种中生物药安佰诺将迎来爆发式增长，心血管系列品种、腺苷蛋氨酸片剂未来将保持快速增长，抗生素系、激素系列将维持稳定增长，而抗肿瘤产品会稳中有降。
研发进展
当前中国医药市场正处于集中程度不断提升，创新药集中问世的阶段，对于一个医药企业来说没有研发就没有未来。而海正药业在研发上的投入与重视是大家有目共睹的，这也是企业未来成长的关键更是白骅总的执着与进取。2017年海正研发支出达8.44亿元，同比增长8.92%，绝对金额在行业中排在前茅，虽然占整体营收比例不到10%，但是实际上占医药制造收入达19.6%，这在整个A股医药公司中绝对是第一名，体现了公司对研发的重视程度。
1. 生物药
公司的生物药板块是当前海正最亮眼也是最值得期待的板块，也是我认为海正一二级市场估值严重倒挂的原因。公司布局了当前主流的单抗产品，并且在快速推进临床，借用白骅总的讲话“海正生物药经历十年，厚积薄发。我相信，在不久的未来，生物药将一鸣惊人的展现在制药行业和世人眼中！”
表格5 已启动临床的单抗类产品
海正的单抗布局之多，进度之快在国内生物药企业中可以说是具有较高的竞争力，而笔者总结了一下当前主要抗体研发企业的研发进度供大家参考（因为之前统计是截止到2017年底，若有误差请指正）。
表格6 可比单抗公司产品布局
海正生物单抗药品的布局从上表就可以看出，在行业是拥有较高的地位的。而当前其他一些生物药的公司估值高企，2017年复宏汉霖按照约100亿人民币估值融资，而目前网传估值已达30亿美金；而信达期望在港股上市，网传估值在10亿美金，那么按照市场估计海正生物单抗估值在70-100亿人民币是合理的。
表格7 其他生物药品
除了单抗，还值得关注的是海正的胰岛素产品，当前市场研究单抗的公司很多，但是研究胰岛素的企业相对就少了，海正胰岛素产品两个进入了临床Ⅲ期，具有不菲的价值，估值应在20亿左右，比那些刚拿临床批件的创新药公司好到不知道哪里去。
2. 化学药
公司化学药相对生物药研发能力要弱一些，不过仍然有值得大家关注的地方。
表格8 化学创新药
海泽麦布据白骅总接受杭州日报采访时表示，应该在2018年完成生产申报，未来也有望成为一个心血管领域的大品种。
表格9 一致性评价进展
公司对一致性评价也十分重视，根据CDE临床数据统计，目前已经开展了10个品种的一致性评价。
表格10 海外注册进展
公司产品的品质与生产水平获得了美国，澳大利亚的认可，未来海外收入会保持增长。
海正2017年重大事件回顾
总结完研发与销售，公司最干货的部分就结束了，至于公司治理的问题，我再怎么分享公司的变化，估计各位读者也多半是“不听不听，王八念经”的状态。但是2017年确实发生了一些重大的事情：
1. 海正辉瑞分家：辉瑞将持有的49%的海正辉瑞股份转让给了高瓴资本。高瓴资本是我国最优秀的投资公司，希望能够给海正辉瑞带来新的管理，提升销售水平，促进业绩增长；而高瓴进入海辉后，海辉就获得了高新技术企业的资质，享受15%税收优惠。
2. 2017年2月新版国家医保：公司腺苷蛋氨酸、环丝氨酸、达托霉素、重组肿瘤抗坏死因子、氨氯地平阿托伐他汀、伊达比星、替加环素新进入国家医保。7个品种里4个是独家。
3. FDA原料药解禁：2017年6月，FDA解除了对海正的人用、兽用原料药的警告，这意味着公司在美国注册批准的全部商品将正常出口至美国。
4. 导明完成融资：公司控股子公司导明以估值4.8亿元，挂牌引进3亿元增资，同时1亿元债权转为股权。
5. 员工持股计划：这是最重要也是大家最关心的事情，2017年公司成为浙江省首批混改企业，公司完成了定增方案的二次修订，同时获得了省国资委的批复，预计在4月18日的股东大会开完即上报证监会。
6. 海外收入过亿：据年报显示，海正美国公司，实现营业收入1.25亿元，同比增长281%，这是在海外市场的突破。
7. 动保收入过亿：据年报显示海正动物保健品营业收入达1.38亿，同比增长61%，公司还实现了给国宝熊猫的供药。
8. 南通公司收入提高：据年报显示生产原料药或中间体的南通公司营收为0.65亿，同比增长33.7%。
时间有限，做了一点微小的工作，难免出现错误，欢迎大家指正。
春风又吹红了花蕊，你已经也添了新岁。
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