【中信医药田加强团队】周观点：业绩披露完之后如何布局医药股
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
首先，从行业和上市公司业绩层面来看，医药板块整体交出了一份靓丽的成绩单：
2018 年前三个月医药工业累计收入 6252.10亿元，同比增长 16.10%，利润总额 774.20 亿元，同比增长 22.50%，利润端高出收入端 6.40 个百分点，增速依旧靓丽。
从上市公司业绩角度，医药上市公司整体2017年和 2018Q1营业收入增速分别为 18.96% 和 24.98%，细分子领域中医疗服务、原料药收入增速较为靠前，预计主要与并表、原料药提价等因素相关；归母净利润角度， 2017年和2018Q1医药板块上市公司分别同比增长20.24% 和 30.87%，净利率水平分别同比提高了 0.09 和 0.39 个百分点，2018Q1 医疗服务和原料药板块同比增速较高，预计主要与 CRO 等业态景气度回升以及原料涨价有关。
细分子行业中，表现突出的有医疗服务、IVD、CRO、生物制品等，行业增速较高的原 因主要是我们此前分析的流感疫情、两票制后的低开转高开以及制造业的供给侧改革：
流感疫情：流感疫情不仅在 17 年下半年的淡季“不淡”，在 2018 年的春季更是迎 来了一波发酵，带来了多个领域的爆发，如东阳光药的抗流感药物可威、葵花药业 的小儿肺热咳喘颗粒、济川药业的小儿豉翘清热颗粒等抗病毒用药，以及大输液和 临床诊断的需求明显提升。
两票制：2018 年初两票制全国推广，生产企业由原本的底价招商转为高开，当期 收入和费用均会大幅增长，但由于部分渠道的利润逐渐体现在了“表内”，所以最 后利润端依然是正向的影响更多。
政策推动下的供给侧改革：行业监管及环保趋严等政策带来传统制造业的供给侧改 革，一改此前“劣币驱逐良币”的情况，行业集中度提升后龙头企业逐渐具备议价 能力并开启产品提价，诸多细分领域子公司迎来了爆发式的需求增长。
伴随着基本面的强力助推，近期医药板块持续走强，年初至今中信医药指数涨幅已达 9.52%，跑赢沪深 300 指数 15.88 个百分点。一则是医药的避险属性得到认可，在今年春节 后第一份周报里面我们就强调应该加强医药配置，这主要是基于对医药一季报业绩的前瞻性 判断以及医药板块相比其他板块的性价比在逐渐凸显；二则，机构医药持仓从 2017 年底的 8.62%提高至 2018Q1 的 11.11%，但现在的持仓水平相较历史高点 16%-17%依然具备继续 提升的空间。
投资角度，我们判断今年整个医药板块的多个细分子领域，只要景气度积极向上的子领 域，均有一定配置价值，策略层面我们的核心推荐逻辑是“一拖三”：
“一”：复星医药：今年以来复星医药的表现相对滞后，原因在于受国控业绩的影响。 随着国控业绩披露，复星医药一季报披露，相关担忧靴子落地；另一方面，复星医药的一季 报扣掉国控之外的主业同比增速是 37%。把 Gland 并表的因素扣掉之后，整体的主业增长 还有 25%。我们认为报表亮点突出，复兴医药接下来会有一个比较大空间的补涨的需求。
“三”：三个配置思路：
①卖水者：整体上看最近这两年的政策推动是有延续性的，政策思路体现在两个维度上， 第一个是提高制药企业的标准，第二个是鼓励创新。这两个思路下，药企具有一定的不确定 性，毕竟这是一个优胜劣汰、充分竞争的市场环境。但是对于服务商来说却是一个明确受益 的过程，所以我们认为伴随着卖水者思路去寻找行业内的服务性的公司，是一个不错的选择， 同时它的估值上相对来说天花板会比较高。
②从创新药到创新器械：第一，在中美贸易战大的背景下，进口替代是一个相对来说比 较确定的趋势；第二，在医保紧张的环境内，药品的压力已逐渐释放出来，而高值耗材、高 端医疗器械存量的进口替代对于医保有可能是下一个重要的工作。
③低估值的医药商业：一方面，整体商业的估值处在历史性底部；另一方面，随着一季 报披露完，我们发现商业的业绩有了明显的分化，很多全国性的商业龙头面临了业绩的滑坡 或者低增长，很多区域的商业龙头整体业绩依然保持稳健的增长。我们认为商业的配置思路 应该告别过去多年以来所强调的优选大龙头和全国性企业，应该着重强调商业企业对渠道的 把控能力，这一方面可能未来会导致整体商业的估值会出现明显的分化。
本周的个股推荐角度，重点推荐：①有望受益中高端医疗器械进口替代的乐普医疗、安图生物、大博医疗，同时建议关注开立医疗、蓝帆医疗等；②推荐有望受益产业发展大趋势 的复星医药、恒瑞医药、通化东宝、华东医药、长春高新和天士力等，以及产业链上的卖水 者山东药玻、凯莱英等；③推荐医药商业及零售领域的柳州医药、瑞康医药、国药股份和益丰药房、大参林；④推荐细分行业高成长的艾德生物、葵花药业等。
事项：2018 年 4 月 28 日，国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》 （以下简称“《意见》”），对此我们点评如下。
评论：
顶层设计公布，“互联网+医疗健康”的政策原则全面明确。4 月 12 日，李克强总理主 持召开的国务院会议上，确定了“互联网+医疗健康”措施，而《意见》则是对这一措施的 具体落地。互联网医疗的概念经历过 2014、15 年的热潮后于 2016、17 年逐步降温，主要 由于相关政策尚不明确。而《意见》作为互联网医疗的顶层设计，对健全“互联网+医疗健 康”服务体系、支撑体系、加强行业监管和安全保障等进行了全方位明确，在放开在线诊疗 内容、医保报销、处方外流等多个方面的政策出台力度超出市场预期。
在线诊疗内容大幅放开，医疗机构的业务范围有望加大。《意见》提出，允许依托医疗 机构发展互联网医院。医疗机构可以使用互联网医院作为第二名称，在实体医院基础上，运 用互联网技术提供安全适宜的医疗服务，允许在线开展部分常见病、慢性病复诊。医师掌握 患者病历资料后，允许在线开具部分常见病、慢性病处方。支持医疗卫生机构、符合条件的 第三方机构搭建互联网信息平台，开展远程医疗、健康咨询、健康管理服务，促进医院、医 务人员、患者之间的有效沟通。相较于去年卫计委《关于征求互联网诊疗管理办法（试行）》 （征求意见稿）中提出的允许开展的互联网诊疗活动仅限于医疗机构间的远程医疗服务和基 层医疗机构提供的慢性病签约服务，不得开展其他形式的互联网诊疗活动，《意见》在就诊 内容上大幅放开，利好提供远程医疗的第三方平台。同时，由于医疗机构可以再建立一个网 络医院，业务范围和服务半径将显著提升。
互联网诊疗服务有望逐步纳入医保，解决支付瓶颈。《意见》提出，适应“互联网+医疗 健康”发展，进一步完善医保支付政策。逐步将符合条件的互联网诊疗服务纳入医保支付范 围，建立费用分担机制，方便群众就近就医，促进优质医疗资源有效利用。考虑到目前在线 诊疗基本由患者自费，医保支付是互联网诊疗发展的重要瓶颈。未来随着部分互联网医疗纳 入医保报销范围，患者的负担将显著减小，互联网诊疗的需求有望显著增加。
处方外流速度逐步加快，利好大型连锁药房。《意见》提出，对线上开具的常见病、慢 性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送。探 索医疗卫生机构处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享，促进药品网络销售和医 疗物流配送等规范发展。我们认为在线的电子处方和处方信息共享对于处方外流的推动作用 明确，连锁药房板块又迎来强力的政策催化剂。
板块行情
上周中信医药指数上涨 2.25%，跑赢沪深 300 指数 1.78pcts，化学原料药领涨。 
板块估值
当前，医药板块2018 年预测市盈率约32倍，融资余额占自由流通市值保持在3.1%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持1.25亿元，其中迪瑞医疗增持较大，增持2.23亿元，振东制药减持较大，减持0.57亿元。 
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额16.13亿元，其中通化东宝、康恩贝、康美药业、红日药业交易额度较大。 
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
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具体分析详见中信证券医药组2018年05月07日发布的《医药行业每周医览药闻—业绩披露完之后如何布局医药股》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632
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陈竹 医药行业分析师
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曹阳 医药行业分析师
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刘泽序 医药行业分析师
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孙晓晖 医药行业分析师
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