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【中信医药田加强团队】周观点：三季报总评，有失望，但更多希望
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
根据医药上市公司2018年三季报业绩汇总，前三季度医药板块整体营业收入和归母净利润分别同比增长23.49%和22.28%，单三季度营业收入和净利润分别同比增长24.94%和18.13%，整体增长依然较为稳健。细分板块角度，分别受益于疫苗、CRO和原料药涨价等因素，生物制品、医疗服务、化学原料药板块增长情况较好。
费用率角度， 前三季度医药板块整体销售费用率同比提高2.31个百分点，单Q3同比提高了1.57个百分点，财务费用率前三季度基本与去年同期相当，单Q3同比下降了0.15个百分点。具体来看，化药板块由于两票制后低开转高开因素，销售费用率提高明显，商业流通由于对终端的服务增强费用率亦有所提升；医疗器械、医疗服务和化药板块由于现金流较好，财务压力较小，医药商业由于账期延长、融资成本上升等因素，前三季度和单三季度财务费用率分别提高了0.25和0.36个百分点，财务压力有所增加。
从各细分板块的重点公司来看：
（1）化药及生物药板块：研发投入持续加大，新药审评审批符合预期
板块主要个股恒瑞、恩华业绩略超预期，复星、华东、东宝业绩略低于预期，影响业绩的因素各异，但整体看主要企业的研发投入力度持续、在研产品的研发进度依旧符合市场预期。其中：
恒瑞医药：2018Q1-Q3单季度收入、净利润增速分别为21.70%/22.94%/26.24%、16.95%/26.09%/32.85%，单季度业绩呈现加速趋势，主要系公司销售分线改革的效果逐步显现，以及抗癌药增值税调整的影响，此外公司的研发投入持续、在研靶点布局全面，肿瘤业务线将驱动下一轮高增长。
复星医药：前三季度收入、净利润、扣非净利润181.42亿、20.94亿、15.92亿元，同比+39.99%、-13.44%、-14.22%，主营依旧增长强劲，但由于研发费用、锦州奥鸿、联营企业亏损等多重因素利润端短期承压明显，研发进展方面目前单抗、小分子创新药、CAR-T等推进顺利，进度符合市场预期。
通化东宝：前三季度收入、净利润、扣非净利润20.09亿、6.88亿、6.65亿，同比+8.43%、+6.02%、+3.68%，单三季度由于主动去渠道库存因素公司收入和净利润分别同比下滑18.72%和36.65%。尽管公司发货端口径有所承压，但终端销售角度，二代胰岛素基本维持15%的稳健增长，且IMS数据显示截至2018年7月公司在核心城市和基层县乡的市场份额分别同比提高了2.0和4.4个百分点，市场份额稳步提升。此外，公司的甘精胰岛素已开启临床核查，有望于2019Q1上市推广，后续糖尿病用药管线亦将打开长期成长空间。
长春高新：前三季度收入、净利润、扣非净利润41.40亿、8.39亿、8.18亿元，同比+56.36%、+72.20%、+74.55%，其中2018Q3单季度实现收入、净利润、扣非净利润13.90亿、2.91亿、3.03亿元，同比+32.74%、+43.20%、+55.17%，预计金赛药业单季度利润增速依然超过45%，带动公司整体业绩实现强劲增长，且公司研发投入持续，鼻喷流感、带状孢疹疫苗等在研品种稳步推进。
华东医药：前三季度实现收入、净利润、扣非净利润232.04亿、18.09亿、17.84亿元，同比+8.17%、+21.48%、+20.53%，其中2018Q3单季分别实现收入、净利润、扣非净利润78.80亿、5.16亿、5.15亿元，同比+7.06%、+15.18%、+14.72%，预计由于商业板块拖累，业绩略低于预期。公司前三季度研发投入同比+69%，糖尿病用药及肿瘤用药管线持推进。
恩华药业：公司前三季度收入、净利润、扣非净利润28.89亿、4.22亿、4.18亿元，同比+14.71%、+22.52%、+34.38%，其中2018Q3单季度实现收入、净利润、扣非净利润10.23亿、1.60亿、1.57亿元，同比+21.75%、+18.38%、+53.30%，扣非净利润增速略超市场预期，主要系分线改革效果逐步显现，以及二线产品中标区域不断拓展、各省份医保目录逐步调整完毕。公司的研发投入继续保持较快增长，后续品种有望逐步上市贡献业绩。
（2）中药板块：行增速回落叠加渠道调整，业绩有所承压
2018年1-9月整体社会消费品零售总额同比增长9.3%，增速较去年同期下降1.0个百分点，今年消费整体较为疲软也对中药消费品造成一定影响。个股角度，云南白药前三季度收入、净利润、扣非分别同比增长9.53%、4.88%、0.31%，东阿阿胶前三季度收入、净利润、扣非分别同比下滑-2.16%、-1.73%、-6.09%，除受整体消费品增速回落影响外，两公司均处于渠道调整期，也对当期业绩带来负面影响。
（3）器械耗材：进口替代+基层扩容，逻辑持续兑现
医疗设备领域：迈瑞医疗前三季度收入、净利润、扣非分别同比增长23.19%、45.27%、41.42%，开立医疗前三季度收入、净利润、扣非分别同比增长24.20%、48.38%、40.26%，理邦仪器前三季度收入、净利润、扣非分别同比增长15.54%、31.80%、40.98%，均实现较高增长，一方面是由于国产医疗设备在技术、品牌、服务等维度逐步与外资产品差距缩小，另一方面主要受益于分诊疗及鼓励国产化的政策红利。
高值耗材及IVD：心血管领域国产支架龙头微创、乐普和吉威的主营耗材收入预计均在20%以上，高出PCI行业增速5-7个百分点；骨科领域大博医疗前三季度收入、净利润、扣非分别同比增长23.48%、34.63%、23.70%，超出骨科行业增速近1倍；化学发光领域，安图生物和迈瑞医疗均实现较高增长，预计安图前三季度发光收入同比增长超45%；基因检测领域，艾德生物和华大基因由于当期研发投入较高，当期业绩略有承压，但受益于新药获批加速及医保对抗癌药支持力度的加大，后续检测渗透率有望快速提升。
（4）医药商业：零售高景气依旧，批发现金流快速改善
零售药店板块：受益于稳健的内生增长和快速的门店扩张，益丰药房、一心堂均实现较高增长，老百姓业绩维持稳健，大参林因短期门店快速扩张及医保政策趋严等因素影响，当期业绩略低于预期。从政策改革对零售板块的影响来看，社保改革对于规范企业的影响不会太大，且政策导向是不增加企业负担；同时考虑到需要照顾不同层次的消费需求，预计医保个人账户很难被取消；此外带量采购可能会加速处方外流，对药店会有正向利润贡献。
医药批发板块：前三季度柳药股份、瑞康医药、九州通等流通公司在业绩快速增长的同时现金流亦出现大幅改善，其中瑞康医药单三季度经营性现金净流量净流入14.98亿元，大幅转正，体现了渠道端通过精细化管理、加强账款催收正不断提升经营质量。前三季度，国内最大的医药分销商国药控股收入和净利润分别同比增长8.43%和7.18%，略超市场预期，且预计其全年现金流也将大幅改善。整体来看，批发龙头在两票制转型后正逐步夯实渠道资源、提升报表质量，随着整体融资环境的改善，流通板块有望迎来估值回暖。
投资策略方面，重点推荐①研发投入领先、管线深厚的复星医药、恒瑞医药、中国生物制药等，同时推荐产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英、药明康德、山河药辅等，建议关注泰格医药等；②推荐直接受益创新审评和进口替代的国产高端医疗器械龙头乐普医疗、大博医疗、安图生物和蓝帆医疗等；③推荐医药商业及零售领域的柳药股份、国药股份等，建议关注益丰药房；④推荐精准医疗大发展下的华大基因、艾德生物等。
重要政策点评
事项：2018年11月1日，CDE发布《关于发布第一批临床急需境外新药名单的通知》，对此我们点评如下：
点评：
为了加快加快临床急需境外新药进入我国，此前药监局、卫健委就已制定《临床急需境外新药审评审批工作程序》，并按程序组织专家遴选出48个临床急需境外新药，其中8个品种已在近期获批上市，其余40个品种在此次名单中予以披露。列入临床急需境外新药名单的品种，可按照《临床急需境外新药审评审批工作程序》提交相关资料，直接提出上市申请，通过设立的专门通道加快审评。
《临床急需境外新药审评审批工作程序》提出对近十年在美国、欧盟或日本上市但未在我国境内上市的新药，并且符合①治疗罕见病的药品；②防治严重危及生命疾病，且尚无有效治疗或预防手段的药品；③防治严重危及生命疾病，且具有明显临床优势的药品三种情形之一的药品设立专门通道进行审评审批。审评周期上，对罕见病治疗药品，在受理后3个月内完成技术审评，对其他境外新药，在受理后6个月内完成技术审评；需要申请人补充资料的，可在专业审评阶段通知企业补充资料，也可在进行沟通交流后，采取滚动式提交资料的方式，通过申请人之窗及时补充资料。审批角度，药监局在接到药审中心报送的审核材料后10个工作日作出审批决定。
板块行情
上周中信医药指数上涨7.37%，跑赢沪深300指数3.70pcts，医疗服务板块领涨。
板块估值
当前，医药板块2018年预测市盈率约27倍，融资余额占自由流通市值维持3.3%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持4.15亿元，合计减持4.32亿元。其中海利生物增持较多，增持3.93亿元，济川药业减持较多，减持2.49亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额7.38亿元，其中沃森生物交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2018-10-29 医药行业每周医览药闻—持仓环比有所回落，继续关注结构性行情
2018-10-22 医药行业每周医览药闻—减税，进一步减轻居民医疗负担
2018-10-15 医药行业每周医览药闻—浅谈注射剂一致性评价
2018-10-08 医药行业每周医览药闻—从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24 医药行业每周医览药闻—为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
2018-09-17 医药行业每周医览药闻—无需悲观，未来依然是结构性行情
2018-09-10 医药行业每周医览药闻—从最近药审动态看更名后的NMPA
2018-08-27 医药行业每周医览药闻—如何看港股生物科技企业上市潮与破发
2018-08-20 医药行业每周医览药闻—医药行业政策方向不会改变
2018-08-13 医药行业每周医览药闻—PD-1迎来上市潮，如何挑选受益个股
2018-08-06 医药行业每周医览药闻—对下半年的医药结构行情更加乐观
2018-07-30 医药行业每周医览药闻—临床备案制将助力新药研发
2018-07-23 医药行业每周医览药闻—医药二季度仓位继续上升
2018-07-16 医药行业每周医览药闻—市场反弹中，医药可以成为首选
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2018-07-02 医药行业每周医览药闻—中报前瞻，继续布局优质医药个股
2018-06-25 医药行业每周医览药闻—再次布局优质医药个股的机会到来
2018-06-18 医药行业每周医览药闻—贸易战，更需关注的是国产医疗器械的未来
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2018-01-15 医药行业每周医览药闻—今年寻找成长股，首看卖水者
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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具体分析详见中信证券医药组2018年11月4日发布的《三季报总评，有失望，但更多希望》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632
Email： tianjiaqiang@citics.com
陈竹 医药行业分析师
Tel：(021)20262139， Mobile：18621921837
Email:：czhu@citics.com
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968
Email：liuzexu@citics.com
孙晓晖 医药行业分析师
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