文丨周嘉鱼
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又一家无营收无利润的生物医药公司即将赴港上市。12月11日-12月14日，君实生物招股拟全球发行158,910,000股，每股发行价19.38-20.38港元，公司计划将在12月24日上市。按照7.5亿的总股本计算，君实生物市值将达到150亿港元。
君实生物也是4月21日股转公司于港交所签订合作备忘录一来，首家发行H股的新三板挂牌企业。那么，未来还会有更多的新三板企业赴港上市么？相比于信达生物等公司，君实生物有怎样的优势？在最近医药股处于腥风血雨的当下，今年前四个月还亏损1.59亿元的君实生物会否破发？
加码研发押注PD-1蓝海
资料显示，君实生物成立于2012年，是开发治疗性抗体为主的高科技类公司，专注于单抗和其他治疗性蛋白药物的研发产业化。公司并没有实质性营收，但拥有包括JS003-JS012 在内的多项在研产品，覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病、偏头痛和骨质疏松等领域，其中部分品种属于真正源头创新，市场潜力巨大。
即便没有收入，公司的研发支出却在不断加码。2016年至2018年上半年公司研发支出分别为1.22亿元、2.75亿元和2.18亿元，共计6.15亿元，是同期营收规模的125倍。很明显，君实生物目前还处于烧钱阶段，但是公司的研发管线主要押注在PD-1单抗上。
12月4日，国家药品监督管理局官网显示，君实生物特瑞普利单抗（JS001）审评进度更新为“在审批”，该药物有望成为首个获批上市的国产PD-1抗体。有媒体表示，君实生物的PD-1一旦实现商业化，将迅速抢占市场，为公司创造巨大的价值。
虽然是首家但君实生物并非高枕无忧，它面临美国百时美施贵宝和国内恒瑞医药的前后夹击，面对这两家资金实力雄厚的大公司，君实生物新产品上市后将面临巨大的竞争压力。与恒瑞医药等巨头相比，君实生物不仅在资金上呈现弱势，其销售能力也处于绝对下风，公司招股书就提及可能无法建立营销能力和销售能力，或无法与第三方达成协议来营销和销售在研药品。而且，国外此类差评适应症接近10种，而国内的产品只能适应一种癌症，这也为其产品的前景埋下了阴影。
不过，君实生物所在的市场确实是一片蓝海。数据显示，PD-1药物全球市场只用了三年就超过100亿美元，增速极为迅猛，目前此类药物已经成为肿瘤临床治疗的核心方案。相对于大公司，君实生物和信达生物的资金力非常弱，所以二者才会前赴后继赴港上市，而在获得融资之后，这类公司也有望继续加大研发投入，以实现PD-1产品商业化变现。
会否复刻信达生物走势？
那么，前期赴港上市的同类型公司最近走势如何？百济神州的发行价为108港元，但最低跌至61.05港元，12月11日报收于80港元，跌幅巨大；信达生物发行价为13.98港元，最高涨至24.35港元，12月11日收盘于20港元，较之于发行价仍有较大涨幅。
那么，君实生物是会跟随百济神州破发？还是复刻信达生物的强劲走势呢？首先，刚一上市君实生物遭遇爆炒是必然的。在挂牌新三板不到三年时间内，通过7轮定向增发，一共募资接近15亿元，股价也不断攀升，到停牌前市值已经高达129亿元，一家无收入的企业能达到百亿市值，到底有没有水分？
图片来源：摄图网
我们先比较一下君实生物和各个巨头的研发强度。国内研发“一哥”恒瑞医药2017年研发投入17亿，研发人员超2000人，在研药物17个，公司目前市值2200亿人民币；信达生物2017年研发投入6亿元，研发人员327人，在研药物17个，目前市值231亿；而君实生物2017年研发投入2.75亿元，2018年上半年就达到2.18亿元，研发人员112人，在研药物13个。
以君实生物7.5亿总股本，上市后市值将达到150亿元左右，虽然低于信达生物的总市值，但考虑到公司的研发强度和在研药物数量，再加上最近美股和港股的走势不佳，君实生物股价在短暂上冲之后，极有可能破发，投资者切不可盲目追高。等待股价跌破发行价之后，再进行布局也未尝不可。目前，A股不接受亏损企业，赴港上市是创新药企最好的选择，但是香港市场同样也是理性的，君实生物长期走势最终还是取决于产品的商业化结果，能否为股东创造价值，最终决定君实生物的股价走势。
可惜的是，公司目前产品还没有一个达到能商业化的标准，没有任何出售药品而产生的收入。2016年、2017年以及截至2018年4月30日止四个月分别确认的375.7万元、114.8万亿元、及0元，全是根据收费服务合约所赚取咨询及研究服务收入。2018年前四个月零收入，亏损扩大至约1.59亿元。对于这样的公司，如果长期不能实现盈利，投资者未来只能选择用脚投票。
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