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【中信医药田加强团队】周观点：持仓环比有所回落，继续关注结构性行情
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
根据最新公布的基金三季报，2018Q3全部基金中医药股持仓占比约11.78%，同比上升3.75、环比下降2.06个百分点；主题医药基金的持仓占比约92.26%，同比上升0.21、环比下降了2.70个百分点；扣除医药基金后市场整体的医药股持仓约8.85%，同比上升3.15、环比下降1.71个百分点。整体来看，由于三季度一系列政策变化对行业格局带来了一定不确定性，目前A股的医药持仓比重自Q2已快速回落至接近一季度末的水平，且部分龙头个股的仓位下降较为明显。
从基金持仓数量和市值的绝对值来看：
持仓数量：排在前五的个股为长春高新（308只）、恒瑞医药（305只）、乐普医疗（131只）、华东医药（129只）、智飞生物（125只）；
持仓市值：排在前五的个股为长春高新（107.85亿）、恒瑞医药（90.10亿）、爱尔眼科（62.33亿）、乐普医疗（57.49亿）、智飞生物（45.49亿）。
从基金持仓数量和市值的变动来看：
持仓数量增加：排在前五的个股为长春高新（+57只）、华兰生物（+41只）、益丰药房（+22只）、中国医药（+15只）、白云山（+10只）；持仓数量下降：云南白药（-80只）、华海药业（-74只）、通化东宝（-71只）、复星医药（-70只）、康泰生物（-64只）；
持仓市值增加：排在前五的个股为长春高新（+26.17亿）、华兰生物（+14.40亿）、智飞生物（+12.51亿）、爱尔眼科（+7.99亿）和通策医疗（+7.36亿）；持仓市值下降：恒瑞医药（-37.55亿）、通化东宝（-35.63亿）、康泰生物（-30.52亿）、复星医药（-28.63亿）和云南白药（-22.80亿）。
从行业数据角度：①截至2018年9月，医药工业主营业务收入累计同比增长13.60%，较去年同期上升1.50个百分点，利润总额同比增长11.50%，较去年同期下滑6.90个百分点，利润端增速放慢预计跟去年基数较高有关；②从医保基金的收支情况来看，截至2018年8月医保基金累计收入1.35万亿、支出1.04万亿，累计结存率22.97%，仍较为良性。
整体来看，由于谈判采购等政策带来的不确定性，以及疫苗等事件的情绪冲击，三季度医药板块持仓回落明显，已降至接近一季度末的水平。结合行业数据来看，目前医保基金运行仍较为平稳，医药工业收入端增长稳健，利润端虽出现增速放缓，但考虑到降低税负、研发抵税等因素的影响，预计研发创新投入较高的医药企业仍将获得较好成长。
投资策略方面，重点推荐①研发投入领先、管线深厚的复星医药、恒瑞医药、中国生物制药等，同时推荐产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英、药明康德、山河药辅等，建议关注泰格医药等；②推荐直接受益创新审评和进口替代的国产高端医疗器械龙头乐普医疗、大博医疗、安图生物和蓝帆医疗等；③推荐医药商业及零售领域的柳药股份、国药股份和益丰药房等；④推荐精准医疗大发展下的华大基因、艾德生物等。
重要政策点评
事项：2018年10月25日，国家卫生健康委员会、国家中医药管理局印发了《关于印发国家基本药物目录（2018年版）的通知》，对此我们点评如下。
点评：
基药目录调整有望成常态，有效性和性价比是主要纳入标准。9月19日，国务院发布《国务院办公厅关于完善国家基本药物制度的意见》，提出基药目录将建立动态调整机制，优先调入有效性和安全性证据明确、成本效益比显著的药品品种，并且将逐步调出药物经济学评价相对更差的品种。本次发布的2018版基药目录是按照《意见》要求，对2012版目录的完善调整。新版目录对结构进行了优化，品种数量由上版的520种增加至685种，其中化药和生物药调入123个品种，调出20个品种。新版目录突出了常见病、慢性病和重大疾病并且强化了临床必需和疗效确切的品种，增加了12种肿瘤用药（包括6个肿瘤靶向药）、22种临床急需儿童药。根据《意见》要求，未来基药目录调整周期将不超过3年，并且新上市产品将适时调整，动态调整有望成为常态。
新版基药目录与医保目录既有共性也有差异。新基药目录与医保目录药品相比在有效性和性价比上无明显差别，基药目录更强调“防治必需、保障供应、优先使用”，基药目录未来在指导临床合理用药的指导性作用会不断增强。根据《意见》，进入基药目录的药品将优先纳入医保目录范围或调整甲乙分类。本次新基药目录调入11种非医保但临床价值确切的药品例如索磷布韦维帕他韦，我们认为这些药品未来有望通过谈判的方式纳入医保，具体价格还需关注后续谈判结果。
基药使用量有望获提升。国务院发布的《意见》提出了多项措施提升基药使用量：①要求以省为单位明确公立医疗机构基本药物使用比例，做好上下级医疗机构用药衔接；②提高基本药物认知度，提示医疗机构优先采购、医生优先使用；③加大基本药物培训力度；④加强临床使用监测；⑤增强医疗机构内生动力，通过深化医保支付方式改革，建立健全医保经办机构与医疗机构间“结余留用、合理超支分担”的激励和风险分担机制；⑥加强基本药物使用绩效评估。我们认为本次新版基药目录增加了较多临床价值高的品种，若省级单位基药使用比例和医保对基药的支持政策能够逐步落地，则基药使用量有望进一步得到提升。
强化推进仿制药一致性评价。根据《意见》，预计未来基药目录将建立优胜劣汰机制，对通过一致性评价的药品品种，按程序优先纳入基药目录，未通过一致性评价的基本药物品种，逐步调出目录，并且将鼓励医疗机构优先采购和使用通过一致性评价基本药物。本次基药目录调整已将部分通过一致性评价的非基药纳入新版基药目录，我们认为未来企业开展一致性评价工作的积极性有望进一步提升。
板块行情
上周中信医药指数下跌0.26%，跑输沪深300指数0.97pcts，医疗服务板块领跌。
板块估值
当前，医药板块2018年预测市盈率约25倍，融资余额占自由流通市值维持3.5%。
股权变动
上周A股医药板块，合计减持3.21亿元。其中科伦药业减持较多，减持3.13亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额5.11亿元，其中科伦药业交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2018-10-22 医药行业每周医览药闻—减税，进一步减轻居民医疗负担
2018-10-15 医药行业每周医览药闻—浅谈注射剂一致性评价
2018-10-08 医药行业每周医览药闻—从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24 医药行业每周医览药闻—为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
2018-09-17 医药行业每周医览药闻—无需悲观，未来依然是结构性行情
2018-09-10 医药行业每周医览药闻—从最近药审动态看更名后的NMPA
2018-08-27 医药行业每周医览药闻—如何看港股生物科技企业上市潮与破发
2018-08-20 医药行业每周医览药闻—医药行业政策方向不会改变
2018-08-13 医药行业每周医览药闻—PD-1迎来上市潮，如何挑选受益个股
2018-08-06 医药行业每周医览药闻—对下半年的医药结构行情更加乐观
2018-07-30 医药行业每周医览药闻—临床备案制将助力新药研发
2018-07-23 医药行业每周医览药闻—医药二季度仓位继续上升
2018-07-16 医药行业每周医览药闻—市场反弹中，医药可以成为首选
2018-07-09 医药行业每周医览药闻—医药等来“消费补跌”，后续怎么看
2018-07-02 医药行业每周医览药闻—中报前瞻，继续布局优质医药个股
2018-06-25 医药行业每周医览药闻—再次布局优质医药个股的机会到来
2018-06-18 医药行业每周医览药闻—贸易战，更需关注的是国产医疗器械的未来
2018-06-11 医药行业每周医览药闻—再论一致性评价，进口替代之路还有多远？
2018-06-04 医药行业每周医览药闻—医药新零售时代，龙头公司进入高成长期
2018-05-28 医药行业每周医览药闻—超级医院与出境医疗旅游
2018-05-21 医药行业每周医览药闻—避险情绪消退下，更应通过ASCO看到创新的力量
2018-05-14 医药行业每周医览药闻—从蓝筹引领到全面开花
2018-05-07 医药行业每周医览药闻—业绩披露完之后如何布局医药股
2018-04-23 医药行业每周医览药闻—Q1机构持仓大幅提升，恒瑞乐普加仓最多
2018-04-16 医药行业每周医览药闻—造成板块波动的两个因素，我们怎么看
2018-04-09 医药行业每周医览药闻—港股商业率先大涨，医药商业是当前估值洼地
2018-04-02 医药行业每周医览药闻—行业前两个月数据爆表，原因在哪里
2018-03-26 医药行业每周医览药闻—中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19 医药行业每周医览药闻—机构改革对医药行业意味着什么?
2018-03-12 医药行业每周医览药闻—三议加仓医药，行情后续会如何演绎
2018-03-05 医药行业每周医览药闻—业绩兑现期，可以多考虑配置医药股
2018-02-26 医药行业每周医览药闻—业绩兑现期，可以多考虑买医药股
2018-02-05 医药行业每周医览药闻—医药商业在历史估值的绝对底部
2018-01-29 医药行业每周医览药闻—纵览全年行业数据表现
2018-01-22 医药行业每周医览药闻—基因检测的再发展，将带来新一轮投资机遇
2018-01-15 医药行业每周医览药闻—今年寻找成长股，首看卖水者
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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具体分析详见中信证券医药组2018年10月29日发布的《持仓环比有所回落，继续关注结构性行情》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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陈竹 医药行业分析师
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刘泽序 医药行业分析师
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孙晓晖 医药行业分析师
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