近日，吉林紫鑫药业(002118)股份有限公司（002118.SZ，以下简称“紫鑫药业”）公布了新一轮的申请贷款议案，计划向向吉林银行股份有限公司长春瑞祥支行（以下简称“吉林银行长春瑞祥支行”）申请办理不超过8亿元贷款用于补充流动资金，贷款期限不超过一年，质押物为公司的人参存货。
随着公司人参储备量的持续增加，紫鑫药业资金状况逐渐显现。2017年和2018年第一季度，在业绩上升的情况下，其经营活动产生的现金流持续为负。究其原因，公司解释为用于了消耗性生物资产的采购，即人参种苗、林下参等作物。2017年，紫鑫药业存货激增21.6亿元，与之一同飞涨的还有公司借款金额。
借款金额的增加带来的是财务费用的不断攀升。2018年第一季度，由于借款利息及融资费用增加，紫鑫药业财务费用达到了6249万元，同比增长了61.68%，占营业收入的18%。然而，在此压力下，公司仍预付了4.4亿元款项用于原材料采购。
针对相关问题，《中国经营报》记者致电致函紫鑫药业，截至发稿未获得回复。
现金净流出50亿元
经历了几年的疗伤后，“人参概念股”明星紫鑫药业近期业绩迎来了回升。2017年紫鑫药业实现营业收入13.27亿元，同比增长61.95%；归属净利润3.72亿元，同比增长127.73%。2018年第一季度业绩持续亮眼，营业收入3.46亿元，归属净利润1.36亿元，分别同比增长91.82%和285.87%。财务报告称主要原因是中成药OTC产品、人参产品等销售收入增加所致。
不过，业绩向好的同时，公司现金流却一直入不敷出。2016年、2017年和2018年第一季度，经营活动产生的现金流分别为－2.32亿元、－13.21亿元和－4114.96万元。
纵观紫鑫药业上市以来的现金流情况，2007年～2017年的11年间，紫鑫药业投资活动产生的现金流累计为－22.97亿元；经营活动产生现金流累计为－27.11亿元，两项现金净流出超50亿元。而与之对应的，是48亿元的巨额存货。
梳理财报可以发现，紫鑫药业的现金流出与存货增加往往是同步的。紫鑫药业对此解释称，公司近两年经营性现金流一直为负，主要原因是基于公司对整个人参产业的判断，在人参战略储备方面将原有的人参存货通过传统交易市场进行采购存储，改变为提前占有资源更稀缺、价值更可贵的林下参资源。因林下参采购需要提前锁定，定期检查，最后确定价值购进入账，且单块林下参交易金额较大，导致公司经营性资金被占用。
48亿元存货
数据显示，2009年紫鑫药业的人参存货为3048.60万元，占总资产比例为4.58%；2010年升至1.73亿元，占总资产6.73%。此后，紫鑫药业持续在人参储备上加码。2012年至今，存货占总资产的比例保持在40%以上。2016年，公司存货已经增加至26.73亿元，占总资产的比例为40.30%。
2017年，紫鑫药业在人参储备上再次大跨步。2017年年末，公司存货金额为48.33亿元，比2016年激增21.6亿元，占资产总额的54.43%，其中消耗性生物资产增加了19.95亿元，即人参种苗、林下参等作物。
公司2017年年报显示，2017年公司营业成本约为2.70亿元，2017年存货平均余额约为37.53亿元，以此计算2017年成本基础的存货周转次数约为0.072，消耗现有存货时间需要13年以上。
在紫鑫药业持续的人参战略储备期间，人参的市场价格一直不稳定。商务部统计数据显示，2011～2014年，人参市场均价一路走高，分别为315元/公斤、358元/公斤、671.1元/公斤、774.3元/公斤，在2014年达到顶点。人参价格在2014年达到历史顶点之后出现回落，2015年和2016年分别为583.1元/公斤和442元/公斤。2017年价格有所回升但仍在低位，2018年与之相比基本持平。
巨额人参存货压顶且市场价格不稳定的情况下，紫鑫药业并未对存货进行计提折价损失，其理由是存货期末余额中无成本高于可变现净值情况。紫鑫药业董事会秘书在2017年业绩说明上曾提到，公司人参存货价格是以成本价计算。
对比同处于吉林的人参类产品生产企业吉林省益盛药业(002566)股份有限公司（002566.SZ），截至2017年末，公司存货总值16.76亿元，占资产总值约63%。人参市场价格开始下滑后，2015年～2017年，其对存货计提减值准备分别为1248万元、3069万元和1690万元。
对于这一情况，在投资者互动平台上，紫鑫药业董秘曾经回复投资者，紫鑫药业的人参库存与行业内其他公司“有着本质上的区别”。其称，公司人参存货从时间上划分为2009～2014年和2014年至今两个阶段。早期人参原材料较为原始，公司通过在统货市场采购，目前公司人参干品库存均为5年及5年以上的优质人参干品库存。2014年开始，市场上出现了人参质量参差不齐、价格多样的情况。因此，从2014年开始，公司人参战略储备转向了直接购买无太多人工干预的林下参地资产。
对于紫鑫药业未对存货计提跌价准备的情况，某中药行业上市公司高管告诉记者，虽然目前很多从事人参类产品生产销售的公司都有人参存货高企的情况，但其原因、存货结构和用途都存在差异。据了解，紫鑫药业未行计提存货跌价准备的原因主要是其原材料采购时间早、成本低，同时其存货很大一部分是林下参，价格相对稳定。
另外，目前国家未对人参的保质期进行要求，相关评估机构提出的期限约为10年，若库存量在10年内能用完则不需要计提跌价准备。
加杠杆豪赌
为了获得现金购买人参，紫鑫药业运用多种融资渠道补充资金。2017年末紫鑫药业短期借款29.91亿元，比期初增加了51.29%；长期借款9.585亿元，比期初增加了142%。2017年末公司资产负债率约53.46%。
其中，紫鑫药业还以人参存货作为质押物换取银行贷款补充流动资金，以至于出现了“质押人参买人参”的情况。
2017年5月11日，紫鑫药业以存货人参（干品）中的1346.58吨估价约17亿元作为质押物取得银行流动资金贷款8亿元。今年5月10日，紫鑫药业上述贷款到期。当日，其董事会通过再次向吉林银行长春瑞祥支行申请办理不超过8亿元贷款，用于补充流动资金，贷款期限不超过一年，仍以公司及子公司人参存货作为质押物提供担保。
2015年8月6日，紫鑫药业以存货人参（干品）中的989吨估价92426.48万元作为质押物取得银行流动资金贷款20000万元，与之相比，2017年人参存货的估价平均每吨增加了约33万元。
大量借款带来的是财务费用的攀升。2017年，紫鑫药业财务费用达1.96亿元，相比2016年增加了26.26%，其中97%为利息支出。2018年第一季度，公司财务费用相比上期增加61.68%，达到了6249万元，占到了营业收入的18%，变动的主要原因仍是本期支付的借款利息及融资费用较上期增加所致。
在财务费用如此紧张的情况下，紫鑫药业并未停下原材料储备的步伐。公司2018年第一季度末预付款项从2017年末的0.6亿元增加到4.4亿元，增加幅度为588.76%，主要原因是本期支付原材料采购款增加所致。这也直接导致了公司货币资金期末较期初减少3.33亿元。
此外，紫鑫药业大股东进行了高比例的股权质押换取现金。截至2017年末，紫鑫药业控股股东敦化市康平投资有限责任公司（以下简称“康平公司”）持有的紫鑫药业股份的99.68%已被质押，占公司总股本39.15%。
文章来源：中国经营报
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