健康界 采访史立臣
自6月以来，泰邦生物陆续收到中信资本和鼎晖投资、德福资本、中银集团、高小英组成的财团的两份收购要约。
8月24日美股收盘后，泰邦生物公告称，董事会拒绝高小英财团的收购要约，中信资本主动撤回要约。同时，公司增发585万普通股，约合5.9亿美元，中信资本、高瓴资本、大钲资本与医疗耗材公司普华和顺参与认购。
为何泰邦生物的私有化频招明星投资机构青睐？高溢价私有化要约的原因何在？私有化后的未来发展方向又会怎样？
收购告吹 需求对口才是基础
据了解，参与此次私有化的财团成员高小英，在2012年5月份至2018年7月份曾担任泰邦生物的董事长兼首席执行官。高小英等组成的财团拟以118美元/股的价格收购其他股东持有的股份，将泰邦生物私有化退市。
此前，泰邦生物还收到中信资本控股旗下公司CCRE发出的私有化要约。本次高小英等组成的财团，较中信资本之前提出的110美元/股私有化价格，约溢价7.27%。
其中，高小英等组成的财团曾明确表示，希望在8月27日前收到董事会的回复。从泰邦生物8月28日发布的公告看来，两者的要约均已告吹。
对此，北京鼎臣医药咨询创始人史立臣向健康界表示，泰邦生物作为国有性质企业，可能更希望获得国家政策层面的支持。因此，具有此类资源的投资机构或许更受其青睐。
另一方面，史立臣还表示，其实，中国血液制品发展也十分困难。现在最大的问题是，中国的血液制品企业在技术层面较全球来说有点落后，目前产品多为简单粗放、技术含量低。其实，血液本身很多有价值的东西并没有得到充分利用。
“对泰邦生物来说，能帮其对接技术层面的投资机构，也应是其将来选择投资机构的又一标准。因为，如果成功对接技术资源，将直接影响泰邦生物的浆站发展，使其资源得到充分利用，创造更多企业价值。”此外史立臣还认为，至于纯粹的要约出资金额，泰邦生物应该不会太多关注。
据悉，泰邦生物在浆站优质的山东、贵州均有布局，且研发、采浆能力一直处于国内行业领先水平。此次私有化引入了以资本运作见长的私募基金，后续通过并购整合一些经营发展困难或是不具有新设浆站资质的小企业。预计未来将在浆站数量、产品结构和规模上都将进一步提升，营收驱动力将得到显著增强。
对此，医药咨询公司Latitude Health创始人赵衡也对健康界表示，“泰邦总体是看重资本的操作能力，而不仅仅是出价高低，不过收购价也是非常重要的。”
此次泰邦生物选择在海内外估值差不存在套利空间的情况下私有化，更多的可能是看中了企业未来的整合空间和市场发展前景。而具体的盈利空间，还需要继续观察后续披露的私有化结构和未来发展方向。
税率提升 国外资本市场遇冷
泰邦生物是国内四大血制品企业之一，2017年采/投浆量占全国15%，五年平均增长20%。当前全国浆站基本达到限额，而泰邦生物手握18家浆站心里不慌，且毛利率业内第一。但由于按照特朗普新税收法不可抵扣，企业有效税率从2016年16.3%猛增至44%，再不回国就相当于长期“罚款”了。
对此，中投证券研报也曾表示，“泰邦生物由于是外资控股，所以未来发展务必会受到来自国家和行业的限制。”除了受税率提升的影响，赵衡还表示，“本次私有化是泰邦生物的既定策略，现在各家争抢也很正常。”
事实上，泰邦生物的私有化要约只是一大波中概医药股私有化回归中的一朵小浪花。药明康德、中国脐带血库等一批中概医药股陆续私有化退出了美国市场。泰邦生物私有化进程虽然还悬而未决，但借由这些“前辈”私有化后的表现，可以预计其未来走向明朗可期。
与此同时，泰邦生物主营业务为血液制品，为全国最大的血液制品公司之一，血液制品的生产销售在国内受到严格管制，泰邦生物私有化后如果回归A股，也可能成为稀缺标的。“泰邦生物后续退出应该首选还是A股，或者如果有问题也不排除港股。”赵衡表如是说。
以2014年为节点，为数众多的中概医药股开始私有化过程。2014年，中药企业同济堂、化药企业先声、生物药公司三生先后完成私有化退市；2015年4月30日，纽交所上市的药明康德正式提出私有化建议，2015年底退出纽交所；2015年6月4日，迈瑞医疗向纽交所上市公司迈瑞医疗提出收购公司所有的流通股以实现私有化，2016年3月正式退市；2015年7月6日，纽交所上市公司海王星辰宣布收到私有化退市要约，2016年9月左右退市。
中概医药股在国外资本市场待遇受冷，长期保持在低估值的区域。“回归国内市场后未来融资能力增强，是众多中概医药股私有化归国的重要原因。”另一方面，史立臣还表示，泰邦生物作为国有性质企业，回国发展也是理所当然。
现在综合看来，私有化回归之后的中概医药股也确实在中国资本市场上实现了估值的修复，呈现向好发展。
血制品龙头 受青睐情理之中
“作为国内血制品的龙头公司，泰邦受到资本青睐是情理之中的。”赵衡直言道。
泰邦生物成立于1989年末，2006年赴美上市，2009年在纳斯达克实现转板，是一家综合性血液制品生物制药集团企业。其主营业务包括血浆采集，血液生物制品的研发、生产和销售，产品销往国内600多家医院和疾控中心。
目前，泰邦生物共有18家浆站，其中5家为并购获得。泰邦生物拥有的浆站数量是4家中最少的。但是其采浆效率却遥遥领先，泰邦生物采浆量在4家中是最高的，采血量约占全国总供应量的11.6％。
自2001年起，为了规范血液制品行业的无序恶性竞争，国家不再审批新的血液制品企业，大大提高了血液制品行业的行政进入壁垒。目前全国已批准的血液制品牌照约30家，实际正常运营的有25家左右。
据悉，四家龙头企业持有国内血制品行业仅有牌照的半数，其中天坛生物5张，上海莱士4张，泰邦生物3张，华兰生物2张，在国内血制品行业中占绝对优势。
此外，受政策管制影响，中国血液制品市场处于供不应求的状态。前瞻研究院数据显示，2016年我国血浆需求量达到14000吨以上，而实际采浆量仅6000余吨，中间存在8000吨的需求缺口。市场规模预计年复合年均增长率为22.4%，有望于2019 年达到546亿元。
在全国缺血以及稀缺血制品牌照的背景下，泰邦生物的私有化成了各路资本竞相争夺的对象。
根据最新披露的信息，华兰生物的市盈率为34.59倍，上海莱士停牌前的市盈率为87.73倍，天坛生物的市盈率为34.64倍，博雅生物则为35.33倍，而泰邦生物的市盈率仅为27.2倍，总市值为21.75亿美元，其市盈率水平相较于国内血液制品上市公司偏低。
若按照国内的市盈率水平重估，私有化后泰邦生物如果在A股成功上市，能够有很大的价值提升，这也不难理解为什么中信资本和鼎晖投资等组成的买方团会竞购泰邦生物了。
此外，史立臣还分析说，从基因行业角度看，现在投资机构更倾向于资源类企业和药店连锁化这两大方向做投资，而泰邦生物所处的血制品行业，是典型的资源型。且血制品在国内是朝阳产业，高度景气，争抢企业多，未来有巨大的市场空间。
