年报点评
事件：年报业绩符合预期
公司发布年报，报告期内公司实现营收19.3亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长32.45%；扣非归母近利润6.80亿元，同比增长33.96%；业绩增长符合预期。本年度利润分配预案为每10股派发现金4元，不转增不送股。
采浆量突破千吨，量价齐升助力业绩高增长
2016年我国血制品企业采浆量在7000吨左右，中生集团、华兰生物、上海莱士、泰邦生物的采浆量占全国的近60%，行业集中度不断提升，其中华兰生物预计去年采浆量为1030吨，突破千吨大关，采浆量同比增长42%（2015年为723吨），我们预计2017年公司采浆量将达到1250吨。目前公司共有单采血浆站23家，其中广西4家、贵州1家、重庆14家（含6家单采血浆站分站）、河南4家。目前公司有11个品种，产品品种、血浆综合利用率居于行业前列，血液制品的产品结构不断优化，2016年公司凝血因子VIII和人凝血酶原复合物的市场占有率继续保持行业第一。
从各项业务具体盈利情况来看，报告期内，血制品业务营收18.15亿元，占营收比重为93.80%（+1.80%），收入同比增长34.03%，其中母公司实现营收11.04亿元，净利润为5.39亿元，重庆血制品子公司实现营收7.30亿元，净利润为2.85亿元。值得注意的是，公司血制品存货量达到196万瓶（支），大约对应5亿元的货款，存货同比增长92.83%，可能的原因是公司出于对平稳经营的考虑或者去年行业采浆量快速上升带来的产品消化压力。但在新版医保目录中，血制品报销范围扩大，这可能会增加相关血液制品的需求，有利于血液制品行业的健康发展。
| 表：新版医保目录报销范围扩大的血制品品种 | |||
| 药品名 | 医保 | 2017年目录 | 2009年目录 |
| 人血白蛋白 | 乙类 | 限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者 | 限抢救和工伤保险 |
| 静注人免疫球蛋白 | 乙类 | 限原发性免疫球蛋白缺乏；新生儿败血症；重型原发性免疫性血小板减少症；川崎病；全身型重症肌无力；急性格林巴利综合征 | 限儿童重度病毒感染和工伤保险 |
| 人凝血酶原复合物 | 乙类 | 限手术大出血和肝病导致的出血；乙型血友病和伴有因子Ⅷ抑制物的血友病患者 | 限手术大出血及肝硬变、肝坏死导致出血 |
| 人纤维蛋白原 | 乙类 | 限低纤维蛋白原血症致活动性出血 | 限低纤维蛋白原血症的抢救 |
| 数据来源：人社部、广发证券发展研究中心 | |||
疫苗业务营收1,09亿元，占营收比例为5.63%（-1.82%），收入同比下降1.99%，疫苗子公司（占75%股权）亏损4511万元，主要受山东疫苗事件影响，今年国内疫苗业务预计有所反弹。疫苗事件同时影响产品的推广，导致去年疫苗业务销售费用增加。
联营企业华兰基因工程公司（占40%股权）报告期内营收253万元，收入主要来自单抗CMO订单，去年亏损2485万元（根据权益法核算，影响净利润为994万元），主要由于研发投入和固定资产折旧。
表：2016年度公司三费变化情况
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
疫苗业务步入收获季，多个产品处于三期临床
公司疫苗业务步入收获季，其中不乏潜力品种。报告期内，疫苗公司研制的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）完成III期临床试验，并已进入申报文号阶段；H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验，已启动II期临床试验；四价流感病毒裂解疫苗已完成III临床试验，目前正在准备申报文号；吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。疫苗新产品的不断获批，疫苗规模效应将逐步显现，进一步提高疫苗公司的综合竞争力。同时公司疫苗业务国际拓展初见成效，报告期内，疫苗公司生产的流感病毒裂解疫苗首次实现出口；ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗通过了WHO专家的快速评估，接下来将继续推进ACYW135疫苗WHO预认证工作，积极开拓国际市场。
血制品+疫苗+单抗并驾齐驱，公司发展空间广阔
公司实施“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略，血制品领域龙头稳固，疫苗和单抗同样值得期待。基因公司单抗研发进展顺利，研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床，正在按计划开展临床研究，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究，公司将尽快申报临床批件，为未来培育新的利润增长点。未来1-3年疫苗新产品陆续上市，3-5年单抗产品开始落地，支撑华兰的长期发展。
盈利预测与投资评级
公司是国内血制品龙头，生产工艺优良，毛利率在血制品公司中名列前茅。公司16年采浆量达到1030吨，加上品种提价的因素，公司今明年业绩有望实现较快增长。并且公司在疫苗和单抗领域持续布局，单抗CMO业务已经落地，未来发展空间广阔。我们预计公司17-18年EPS为1.09/1.37元，当前股价对应的PE为33/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
血制品监管政策趋严，浆站拓展受限，新产品研发不达预期。
