【中信医药】医药行业每周医览药闻（2016.11.13-11.19）— 医改持续走向纵深，从“趋势”和“业绩”两维度选股

11月5日，《医药行业2016年三季报总结：增速平稳，“非药”板块表现抢眼》

11月7日，《医药行业每周医览药闻：三季报收官，持续推荐具备较强业绩兑现能力的优质个股》

11月9日，《医药行业重大事项点评：医改经验进一步推广深化，关注医保支付、分级诊疗及中医药投资机遇》

恒瑞医药（600276）2016 年三季报点评：单季增长平稳，优先审评加速在研品种变现

发布时间：2016-10-30

投资要点：

事项：

公司发布 2016 三季报，实现营业收入 82.64 亿元，同比增长 20.28%；归属上市公司股东的净利润 19.29 亿元，同比增长 22.71%，符合预期。Q3单季营收和净利润分别为 29.85、6.14 亿元，同比增长 20.14%、20.35%。

评论：

阿帕替尼助推国内增长，海外出口延续高增长。报告期内预计传统肿瘤线增速约 8%，在阿帕替尼大幅增长（维持全年销售展望 8 亿元）带动下整体肿瘤药销售收入增长在 20%左右，麻醉线预计在右美等放量下增速在 15%左右，造影线预计增速约 30%。海外市场预计在七氟烷收入确认、环磷酰胺持续增长下延续了较高增速，预计全年增长 40-50%。公司在阿帕替尼、艾瑞昔布等创新药销售高速驱动下，毛利率小幅提升 1.74个百分点，单季度管理和销售费用率环比、同比均略有增长，合计分别增长 1.76%、2.01%。

优先审评政策持续落地，将加速创新药和重磅仿制药上市。报告期内 CFDA发布数批优先审评品种，其中恒瑞的盐酸右美托咪啶鼻喷剂、钆布醇注射液、紫杉醇白蛋白、帕立骨化醇注射液、磺达肝葵钠注射液等入选，我们预计随着对创新药和重点仿制药、儿科用药的审评加速，公司的在研核心品种将加速获批上市，带来业绩增长的新动力。

报告期内获得多个仿制药批件，吡咯替尼启动三期临床。7-9 月份，公司公告先后获得了罗氟司特片、沙美特罗替卡松粉吸入剂、阿普斯特片、奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊、地夸磷索钠滴眼液、贝伐珠单抗注射液、盐酸右美托咪定注射液、布林佐胺及布林佐胺酒石酸溴莫尼定滴眼液、甲磺酸乐伐替尼胶囊、SHR-1314 注射液（IL-17 抗体）的临床批件，和罂粟乙碘油和罂粟乙碘油注射液、注射用达托霉素的生产批件。8 月 2 日，公司公告吡咯替尼启动二、三期临床，针对晚期 HER2 阳性乳腺癌拟采取吡咯替尼和卡培他滨联用对比安慰剂和卡培他滨联用的临床方案，预计将入组约 350例患者。

关注医保目录调整。人社部已发布新版医保目录调整方案，预计公司的阿帕替尼、右美托咪啶等品种具有一定概率入选，有望带来更大的市场空间。

风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价。

维持“买入”评级。公司核心品种增长稳健，在肿瘤、糖尿病、麻醉、造影等均衡布局，制剂出口打开、创新药步入收获期。维持公司 2016-2018年 EPS 预测为 1.15/1.41/1.71 元，公司是 A 股创新药标杆、全球化稳步推进，参考可比公司给予传统业务 2016 年 35 倍 PE，对应估值 36.53 元，创新药估值 22.20 元，合计给予目标价 58.73 元，维持“买入”评级。

复星医药（600196）2016 年三季报点评：业绩增长稳健，攻守兼备投资价值凸显

发布时间：2016-10-31

投资要点：

公司业绩符合市场预期。公司发布公告，2016Q1-3 实现营业收入 106.38亿元，同比增长 17.24%；净利润 21.76 亿元，同比增长 15.12%，扣非净利润 16.61 亿元，同比增长 26.92%；EPS 0.94 元。2016Q3 单季度实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为 37.00、6.77、5.42 亿元，同比增长17.41%、15.17%、27.18%，业绩符合预期。

内生性增长强劲，扣非净利润占比逐年提升。预计报告期内公司药品板块净利润增速达 30%以上，核心高毛利品种优帝尔、优立通和青蒿琥酯等实现迅速放量，全年增速有望超过 100%、100%和 40%；医疗服务和医疗器械板块收入增速预计分别接近和超过15%。在没有大型并购（Gland 尚未并表）的背景下，公司 2014、2015 和 2016Q1-3 扣非净利润增速达 29.7%、24.4%和 27.2%，内生性增长正逐步凸显。同时，公司 2016Q1-3 扣非净利润占净利润的比例达 76.3%，同比提升 7.1%，非经常性损益占比逐年下降。

毛利率显著提升，经营性现金流表现良好。2016Q1-3 公司毛利率提升明显（+3.16%），且自 2014 年起逐季稳步提升，预计主要由于高毛利品种占比提升所致。销售费用率提升 2.40%，预计主要由于公司市场开拓力度不断加大，也为未来产品放量奠定了基础。管理、财务费用率同比下降 0.43%、0.74%。报告期末公司货币资金 56.52 亿元，较去年同期增加 21.35 亿元，同时叠加未来非公开发行和 8 亿美元贷款的资金，Gland Pharma 收购的现金问题将得到有效解决。此外，受益于公司销售情况的良好和运营能力的提升，公司 2016Q1-3 实现经营性现金流 15.23 亿元，同比提升 31.11%。

短中长期布局完善，估值存在较大修复空间。短期：公司业绩的较高稳定性和成长性已不断得到验证；中期：随着在建床位数的投入运营，医疗服务板块预计于 2017 年起迎来业绩释放，同时公司单抗研发预计于 2018 年起将步入收获期；长期：公司全产业链的布局有望充分实现板块间的协同，国际化战略逐步打开长期发展空间。此外，考虑到公司 PE（扣非、TTM）已位于 2008 年以来的最低位置，价值被显著低估，未来在业绩逐步验证和子公司陆续上市的催化下，公司的价值料将得到重估。

风险因素。外延扩张不达预期；药品降价；新品开发不达预期。

维持“买入”评级。我们看好公司强劲的内生增长、强大的并购能力以及短、中、长期的完善布局，暂不考虑 Gland  Pharma 的并表，维持公司2016/2017/2018 年摊薄后的 EPS 预测为 1.22/1.45/1.72 元。同时考虑到公司的估值水平和当前市场环境，我们认为公司兼具安全性和成长性，攻守兼备，投资价值明确，利用分部估值法分别给予公司药品、服务、器械、国药控股股权和其他资产 294.9、77.0、70.4、257.6、35.0 亿元的估值，合计市值 734.9 元，对应目标价 30.15 元，维持“买入”评级。

中国医药（600056）2016 年三季报点评：业绩略超预期，“点强网通”商业全国布局加速

发布时间：2016-10-31

投资要点：

三季报业绩略超预期。公司 2016 年前三季度收入 185.42 亿元（+28.14%），净利润 7.46 亿元（+44.17%），扣非净利润 7.41 亿元（+48.15%），实现每股收益 0.74 元，受益于商业并表业绩略超市场预期。前三季度综合毛利率12.02%，同比略下滑0.66PCTs，主要系医药流通业务占比的提升，同期销售净利率 4.02%，同比上升 0.45PCTs，整体盈利水平稳中有升。

挖潜增效，工业毛利率同比提升 2.69PCTs。前三季度工业板块收入 18.51亿元，同比增长 5.00%，板块毛利率 42.01%，同比上升 2.69PCTs。从治疗领域角度，前三季度抗感染板块收入 12.78 亿元，通过品种梳理及营销控费，毛利率同比提升 5PCTs 至 30%；以阿托伐他汀为主要产品的心脑血管板块实现收入 3.87 亿元，毛利率同比提升 1PCTs 至 78%，贡献了较高盈利弹性。从子板块角度，公司前三季度化学制剂收入 10.62 亿元，同比增长 16.76%，保持了较快的增速，毛利率同比下滑3.61PCTs 至 57.13%；化学原料药收入 7.89 亿元，同比下滑 5.37%，毛利率 21.66%，同比上升5.59PCTs。

商业崛起，“点强网通”全国布局加速。前三季度商业板块收入 121.65 亿元，同比增长 46.22%，主要系河南泰丰及新设黑龙江医药等商业子公司业绩并表的影响，板块毛利率 7.24%，同比略上升 0.10PCTs。其中，医院纯销收入 67.87 亿元，同比增长 17.20%，毛利率 10.36%，同比上升 1.16PCTs，保持较高盈利水平；受益于并表，商业调拨收入 53.78 亿元，同比增长112.63%，毛利率 3.30%，同比上升 0.89PCTs。公司“点强网通”全国布局加速，已布局了北京、广东、河南、黑龙江等省市，在两票制、营改增背景下，公司有望通过资源整合、营销转型形成覆盖全国的营销网络体系。

财务指标稳健，后续资产注入将提供确定性催化。公司前三季度期间费用率 5.75%，同比下降 1.06PCTs，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降 0.74PCTs、0.23PCTs 和 0.09PCTs，费用管控良好。受并表及医药流通业务规模的扩大，公司应收账款增长 54.70%至 71.39 亿元，应收账款周转率同比略下降 0.10PCTs，同期存货周转率下降 0.77PCTs，公司整体净营业周期同比下降 20.68 天，营运效率仍有提升空间。此外，大股东承诺在2017 年前将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴等资产注入上市公司平台，后续优质资产的注入有望进一步增厚公司业绩并提供确定性催化。

风险因素。招标采购不达预期，资产注入进程不达预期。

盈利预测、估值及评级。公司三季度业绩略超市场预期，工业板块盈利水平提升明显，医药商业“点强网通”全国布局加速，考虑到公司在通用技术集团的战略地位将达到新的高度且未来上海新兴等资产注入将提供确定性催 化 ， 结 合三 季 报 业 绩， 上 调 公 司 2016-2018 年 EPS 预测 至0.81/1.05/1.29 元（原 0.79/0.98/1.18 元），参考可比公司估值水平给予公司2017 年 25 倍 PE，对应目标价 26.15 元，维持“买入”评级。

【人福医药】公司拟出资4750万元，持股19%，控股子公司人福睿成拟出资250万元，持股1%，参与设立2.5亿元资金规模的武汉人福生物医药产业私募投资基金中心（有限合伙），从事非证券类股权投资活动及相关的咨询服务业务。

【复星医药】①公司拟使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金16亿元；②公司已完成非公开发行A股股票的登记。本次共新增发行1亿股A股，公司总股本由23.14亿股增加至24.14亿股，注册资本由23.14亿元增加至24.14亿元。

【安科生物】公司独资设立了合肥安科精准医学检验所有限公司，注册资本2300万元，主要从事临床细胞分子遗传学专业、临床免疫及血清专业、病理科的医学检测及咨询等业务，目前已经取得合肥市工商局颁发的《营业执照》。

【乐普医疗】公司注册金额为12亿元的超短期融资券获准注册；公司持股5%以上股东科技投资公司以集中竞价交易的方式减持273.51万股，减持均价18.76元/股，减持比例0.16%。

【恒瑞医药】公司收到CFDA核准签发的马来酸茚达特罗吸入粉雾剂《审批意见通知件》、苹果酸法米替尼胶囊和盐酸右美托咪定注射液《药物临床试验批件》，子公司江苏盛迪医药有限公司收到CFDA核准签发的沙库巴曲缬沙坦钠《审批意见通知件》，批准上述四种药品进行临床试验。

【人福医药】公司拟就华泰保险股权投资事宜签订《关于华泰保险集团股份有限公司一致行动协议》。

【普洛药业】公司控股子公司浙江普洛康裕天然药物有限公司位于武义县环城南路169号的土地厂房资产由浙江武义城市发展投资有限公司收储。

【海南海药】公司全资子公司海药大健康拟以自有资金6000万元增资心医国际，占其总股本的5.51%，心医国际主要经营医用二类软件开发、计算机系统集成、相关产品的进出口业务等。

【安图生物】公司收到CFDA颁发的结核分枝杆菌特异性细胞免疫反应检测试剂盒（磁微粒化学发光法）和结核分枝杆菌特异性细胞免疫反应检测试剂盒（酶联免疫法）《医疗器械注册证》。

【鱼跃医疗】公司因筹划收购资产事项，公司股票自2016年11月9日起停牌。

【国家卫计委公布38个首批健康城市试点名单】11月7日，国家卫生计生委疾病预防控制局（全国爱卫办）发布《全国爱卫办关于开展健康城市试点工作的通知》确定了北京市西城区等38个国家卫生城市（区）作为全国健康城市建设首批试点城市。各试点城市将探索可推广的健康城市建设模式、开展理论创新和实践探索和承担全国健康城市试点工作。（2016-11-09，信息来源：健康界）

【CFDA发布仿制药一致性评价工作中改盐基药品评价一般考虑的征求意见稿】国家食药监发布了《关于落实〈国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见〉有关事项的公告》和《普通口服固体制剂参比制剂选择和确定指导原则》等多个技术指导原则，本次意见稿是上述指导原则的补充文件。改盐基药品系指制剂中使用的原料药在美国、欧盟或日本均未获准使用或无法确定含有相同原料药的参比制剂的药品。（2016-11-08，信息来源：生物谷）

【工信部等六部门联合印发《医药工业发展规划指南》】日前，工信部等六部门联合印发《医药工业发展规划指南》。《指南》提出，引导企业开发和生产短缺药，重点解决罕见病药、儿童用药缺乏和急救药、低价药供应保障能力弱等问题。（2016-11-07，信息来源：健康界）

【发改委下发互联网市场准入负面清单的征求意见稿】近日，发改委下发《互联网市场准入负面清单（第一批，试行版）》（征求意见稿），列明了一批在我国境内互联网领域涉及的禁止和限制投资经营的36项市场准入事项。其中，禁止准入类6项，限制准入类30项。（2016-11-05，信息来源：健康界）

【企业】

【礼来旗下两大抗感染王牌打包授权亿腾医药】11月9日上午，礼来中国正式向全体员工宣布，已经与亿腾医药达成协议，将把礼来旗下两个王牌抗感染药稳可信和希刻劳在中国大陆的推广和分销权正式授权给亿腾医药，执行时间为2017年1月1日起。希刻劳和稳可信市场表现卓越，尤其是稳可信，还成为治疗甲氧西林耐药金黄色葡萄球菌感染的金标准（2016-11-10，信息来源：健康界）

【辉瑞将出售或分拆140亿美元消费者健康业务】9日，知情人士透露，美国制药公司辉瑞正在对其可能销售或分拆其消费者健康部门的项目进行评估；该项目或价值140亿美元。辉瑞决定从消费者保健业务退出（包括润唇膏、唇膏和止痛药Advil），将会是其自今年早些时候放弃以1600亿美元收购爱尔兰制药商Allergan以来，最大的公司举措。（2016-11-11，信息来源：生物谷）

【技术】

【Nature：实验性疫苗与免疫刺激剂组合使用有望治疗HIV】在一项新的研究中，研究人员证实将一种实验性疫苗与一种先天性免疫刺激剂结合在一起可能有助导致HIV感染者体内的病毒缓解。在动物临床试验中，这种组合降低外周血和淋巴结中的HIV病毒DNA水平，提高病毒抑制和延缓抗逆转录病毒疗法（ART）停用后的病毒反弹。（2016-11-10，信息来源：生物谷）

【Cell：移除蛋白Gal3或可逆转胰岛素耐受性】在一项新的研究中，来自美国加州大学圣地亚哥分校等机构的研究人员发现在肥胖和糖尿病模式小鼠体内，移除蛋白半乳糖凝集素3（galectin-3, Gal3）能够逆转糖尿病胰岛素耐受性和葡萄糖耐受不良。（2016-11-06，信息来源：生物谷）