本文转载自《CFA Institute Enterprising Investor》
什么是短期观念
何谓投资中的短期观念及行为？毕竟，对一些投资经理来说，极短的投资周期，比如买入并持有某只股票一分钟，对按毫秒计算持有期的高频算法交易投资者来说简直就是永恒。短期行为就像一个骑自行车、眼睛只盯着前轮的投资者。我并不是说这种观察角度不合适。在某些时刻，你肯定需要关注当时的状况会产生什么影响。典型的案例是2008年雷曼兄弟破产的那一刻。在这样的时刻，关注短期完全是正当的。
但令人不安的状况是，当骑车人觉得盯住前轮是他的唯一选项。要真正骑得稳当，你必须根据周围的环境，不断做出调整，将视野在短期和长期之间来回转换。一般情况下，我们都会意识到，光盯着前轮注定会导致一些意想不到的事故发生，骑行过程中会出现很多波折。换一种说法，作为一个基金经理，你拥有全套的选择不是更好吗？真正需要强调的是，让组合管理团队执行与自己的能力相匹配的投资策略，而在这当中，投资期限只是一个很小的部分。
我们如何定义短期观念，或短期行为？是否有研究能证明短期行为会损害超额收益，或者投资管理与短期行为之间是否存在因果联系？
一些相信有效市场理论的人认为，即便出现短期行为的倾向，那也一定是市场希望的结果。他们不认同短期观念及行为会对组合收益产生影响。
2014年，一篇由Joachim Klement完成的报告（Career Risk, Joachim Klement, 2014）发现，投资者基于“短视损失厌恶”倾向而产生的压力是短期投资观念及行为的重要来源。投资者对投资收益越来越缺乏耐心。这一观点得到注册金融分析师协会(CFA Institute)的专题报告（Fund Management: An Emotional Finance Perspective, David Tuckett and Richard J. Taffler, 2012）的支持。该报告经过对50多位管理资产规模100亿美元的基金经理的深度采访，收集到这些基金经理发自肺腑的感受和经历：
“当我们与客户交流时，我们经常告诉客户投资期限大约为3-5年。但如果你在12个月内业绩显著落后，就会遇到麻烦。”
“令人沮丧的是，近年来，客户对业绩落后的容忍态度在下降，甚至一些机构投资者也表现出短期的心态。如果你连续两年表现落后，新的业务就会迅速枯竭，到第二年底，一些短期客户可能已经很不客气了。现在对任何时间长度的业绩不达预期的忍耐度都在下降。”
“很多人似乎都认为你不仅可以每年都表现出色，而且每个季度，甚至每个月都可以表现出色，但实际上，他们是活在幻想里。我们行业中的大多数管理者在这一点上其实也没什么两样。存活率实际上是很低的…，你为什么要进入这个即便你很有实力，但依然几乎注定要失败的行业？”
Klement在他的报告中给“短期观念及行为”设定了一个很有意思，也很有力度的定义——他将基金经理所管理组合的信息比率的超出幅度与客户的宽限期或思考期关联起来，来考察这个问题。（信息比率是衡量某一投资组合优于一个特定指数的风险调整的超额报酬的指标，用来衡量超额风险所带来的超额收益。它表示单位主动风险所带来的超额收益——译者注）信息比率越高，客户的宽限期越长；信息比率越低，客户的忍耐度就越小。因此，基金经理可能面临资产流失，甚至最坏情况下，丢掉工作的风险。
Klement教授发现了什么？他考察的案例是跟踪误差（即组合收益率与基准指数收益率之间的差异，也就是超额收益的标准差，用于衡量投资组合对基准指数的跟踪程度——译者注）为5%、信息比率0.5（即年化超额收益为2.5%）的投资金经理。如果该投资经理是每年进行评估，这位基金经理表现落后于基准指数的概率为31%。换句话说，这31%的概率意味着，每三年就会有一年出现跑不赢基准指数的风险。如果这个基金经理是按季度进行考核的，其表现落后的概率就会上升至40%。如果是按月度评估，这个概率是44%；按每周评估是47%。这样看来，即便是信息比率为0.7的超级明星基金经理，如果按照季度评估的话，也面临失业的风险。天呐！
为什么说短期行为是有害的
更高的交易成本
短期行为导致异常的交易成本（如基金的费用比率上升等）。交易越多，交易成本越高，费用比率越高，对超额收益的拖累就越大。这并不是什么秘密。
同样，交易速度越高，交易量越大，你用来了解一家公司及其股票的时间就越少，交易背后涉及到的复杂关系必须要被忽略，从而只能去了解一些皮毛性的东西。这种做法在某种程度上阻止了人类大脑某些强大的功能——从不同数据中找到关联性、以及理解不同系统的复杂性——的能力的发挥。
无法更好地评估公司管理层
主动管理型策略的附加价值之一是，评估一家公司管理团队的质量。毕竟公司管理层身处一线，与竞争对手较量，获取边际收入及盈利增长。他们是评估各种项目能否取得最高资本回报的人，也是应对危机的人。
如果你对管理层进行了有效的评估，看到管理团队质量高，公司价格合理，你很可能已经找到了一个值得投资的项目。但获得这一好处的唯一方式是，你要有一个足够宽的时间窗口，能让公司管理层的决定可以从竞争对手中脱颖而出。
投资策略需要时间来实现
鉴于经济及市场周期的循环性——扩张vs收缩，创新vs破坏，牛市vs熊市，小市值vs大市值——要想让你的专长获得市场的认可，是需要时间的。如果你的技能在于挖掘被低估的证券，这本身就意味着，你的独特见地需要时间证明，才能收获回报。这跟市场需要时间，才能对证券进行价值重估是一个道理。专注期太短，你能否获得超额收益，就会变得很成问题。
行为偏差不断加大
短期行为也意味着你用于反思及思考的时间很少——你用于从错误中吸取教训的时间也很短。它通常唤起一种被诺贝尔经济学奖得主、行为经济学领域重要人物Daniel Kahneman（《思考快与慢》一书的作者——译者注）定义为“系统1”的思维方式。“系统1”思维属于那种“能打就打，不能打就跑”的反应机制：快速、本能式的，并可能激活你全部的行为偏见，而这些行为偏见早已被证明是超额收益的杀手。“系统2“思维方式的特点是慢速、分析式的、深思熟虑的：它有助于你避免行为偏见。顺便说一句，越来越多的证据显示，冥思——践行沉思的标志——可使投资从业者克服行为偏见。
