来源:广证恒生
说明:仅统计上市企业公开数据
短期:受六大重因素影响,医药流通行业整体增速放缓
医药流通行业受影响因素:
1)两票制影响原有调拨业务配送,短期造成配送业务量下降;
2)执行药品新标伴随药品降价;
3)医院二次议价进一步影响药价;
4)药占比考核压缩药品规模且推动处方药外流,影响企业在医院的配送量;
5)药品零加成导致医院盈利下降,导致流通企业应收账款周期拉长,垫资压力加大;
6)利率上行加大企业融资成本,财务费用上升。
六大因素影响行业增速,上市公司营收同比下降1.25 个百分点。长期看各因素倒逼行业加速整合,龙头有望受益集中度提升。
长期:两票制等因素倒逼行业加速整合
综合分析短期对行业造成显著影响的 6 大因素,我们认为:短期负面影响集中于 2017 年下半年释放,预计于 2018 年下半年医药流通行业逐步迎来改善性拐点。
“药品两票制”在全国范围内循序渐进地推广,按照两票制完全执行的时间进行统计,约 48.39%的省市集中于 2017 年下半年完全执行,约 22.58%的省市于 2018 年上半年完全执行,仅剩 9.68%省份于 2018 年下半年执行。
医药流通公司通过渠道调整和终端医院开拓,对接医疗机构终端获取直接配送资格,以消除两票制对调拨的冲击。
截止于 2018 年 5 月已有北京、辽宁等 22 个省市执行新一轮的药品招标,还有 9 个省市没有执行新标。从时间节点上分析,于 2016 年、2017 年、2018 年以后执行药品新标的省市分别有 7 个、11 个、4 个。
2017 年底,全国 31 个省市已全面推行药品零加成,其中,55%的省市集中于 2017 年下半年全面推行药品零加成,2017 年下半年是零加成对商业公司业务冲击密集期,主要由于医院盈利能力下降,引发商业公司应收账款账期拉长和医院的二次议价。
细分:全国性企业与区域性企业所受政策影响差异巨大
根据各地区药品新标执行情况,药品新标密集于 2017 年上半年执行,一直延续至 2017 年末(已超过59%省市执行新标),我们认为:药品新标降价的影响,对于国药控股、华润医药、上海医药等全国性龙头而言,降价的影响主要从 2017 年 Q2 开始逐步显现,到 2017 年末影响程度达到相对高点;地方性龙头受到药品招标影响的差异较大,如柳州医药因为广西地区招标降价趋势不明显,受到新标负面影响较小,南京医药目前仅六个业务布局省份当中,仅三个省份执行新标,预计新标对其冲击仍有待观察。
(从各家医药流通公司单季度营收同比增长可以得到验证,国药控股、上海医药、中国医药、九州通等全国性龙头单季度营收同比增速在 2017 年各季度普遍逐步下降;柳州医药、南京医药等区域龙头的单季度营收同比增速无明显共性,个体差异较大)
如下图,我们梳理了各医药流通公司每个地区药品新标的执行进度,全国性流通龙头国药控股、华润医药等全国性流通企业,基本在 2017 年以前已经完成山东、福建、天津等 7 省招标工作;2017 年 Q1-Q4各省市集中招标,执行落地较快,全国省份完成率约 59%。2018 年半年吉林、西藏等地陆续完整新一轮招标工作;而地方性的流通龙头,由于所覆盖地区招标落地执行进展不一、差异较大。
各家医药流通公司每个地区药品新标的执行进度梳理
总结
最后补充一个图:没有比较就没有伤害