首先我们对比一下2016年和2017年公司一季报对自己核心业务的概括：
2016年一季度：“公司总体生产经营起步良好，经营平稳。公司医药企业收入增长23.19%，净利润增长33.80%，房地产结算收入也同比增加，导致公司本期归属于上市公司股东净利润同比上升27.53%。”
2017年一季度：“公司总体生产经营起步良好，经营平稳。公司本报告期房地产项目尚未到结算期，医药企业收入增长49.42%，净利润增长68.18%，导致公司本期归属于上市公司股东净利润同比上升17.17%。”
对比说明公司医药板块业务确实处在加速增长期，符合我们对公司基本面的判断，此前市场对不挂新三板“金赛没有动力”的担忧也被证伪，高新展现出对核心子公司金赛药业的绝对控制力。房地产业务受结算周期的影响会有所波动，我们预计今年房地产结算主要集中在2-3季度，全年房地产净利润超1个亿仍是大概率事件。鉴于医药业务的高速增长，我们上调公司2017年净利润预测至6.47亿元（此前预测是6.28亿元），同比增长33.5%，继续给予“买入”评级。
正式点评：
事件：医药业务大幅增长，超市场预期
公司发布一季报，报告期内公司实现营收7.41亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润1.44亿，同比增长17.17%。其中，医药业务收入同比增长49.42%，净利润同比增长68.18%，大超市场预期。房地产项目由于未到结算期，因此基本没有确认收入。
从三费情况来看，公司销售费用同比增长62.89%，主要原因是下属制药公司收入增长所致，销售费用增速与医药业务收入相匹配；管理费用同比增长12.87%，与销售费用增长速度差异较大，我们判断是因为一季度医药业务的研发投入、临床试验不是很紧迫。财务费用同比下降34.11%，主要原因是主要原因是存款利息增加所致。
金赛药业高速增长，房地产未到结算期
报告期内，公司医药业务大幅增长，主要得益于核心子公司金赛药业业绩靓丽，金赛受益于生长激素行业的高景气度，生长激素产品实现快速增长，预计金赛收入端同比增长在50%左右，净利润增长在70%左右。对于具体产品拆分，我们预计公司生长激素水针和粉针销售收入同比增长35%左右，长效生长激素和重组促卵泡素持续放量，使得金赛收入端实现大幅增长。
预计疫苗业务收入和净利润同比减少10%左右，原因是去年山东疫苗事件爆发之后，为了防止供应间断，公司在3月底突击发货，造成去年同期基数较高，因此今年同比有所下降。我们预计华康药业同比增长20%左右，主要原因是基数小，正常经营造成的合理波动。
房地产项目由于未到结算期，因此基本没有确认收入。根据去年半年报，房地产业务共实现收入2.29亿元，我们预计去年一季度房地产业务实现收入1.5亿元，贡献净利润大约为3000万元。房地产在各个季度结算的差异十分正常，我们预计今年房地产结算主要集中在2-3季度，全年房地产净利润超1个亿仍是大概率事件。
重磅产品放量+福建采购受益，公司上升趋势明显
公司重磅产品持续放量，我们是首先提示生长激素行业出现重大变化的卖方团队，生长激素产品受益于消费升级，市场需求旺盛，近两年行业增速有望超过30%，金赛作为龙头将显著受益；另一重磅产品重组促卵泡素虽然受制招标推广低于预期，但不可否认这是一个十亿级别的潜力品种，今年完成8000万销售收入的小目标是完全可能实现的，至于更大市场的拓展，我们可以给它更多耐心。
公司是这轮福建采购最受益的标的：①长效生长激素和粉针新进福建市场，并且主要竞争对手没有中标，意味着金赛产品掌握了公立医院的处方权，并且影响院边店的销售，这是一个明显的增量。②长效生长激素超预期的纳入福建医保，这是第一次纳入地方医保，意义重大；并且报销范围没有要求优先使用粉针，这对长效的销售将有显著促进作用。③福建省作为医改先锋，这次金赛能在招标和医保调整获益，说明公司做足了充分的准备，那么后续他省份的招标和医保调整中也有望受益。
盈利预测和投资评级
作为有丰富潜力品种储备，未来三年净利润复合增速有望在25%-30%的高成长、高壁垒生物制药企业，公司的价值明显被低估，我们认为公司有较大增长空间。我们预计公司2017-2019年EPS为3.81/5.00/6.39元，当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持”买入“评级。
法律声明：
本有道云内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在阅读本有道云内容前，请自行评估接收相关内容的适当性，广发证券不会因阅读本有道云的行为或者收到、阅读本有道云内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本有道云推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本有道云的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本有道云内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本有道云内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本有道云内容版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
