核心观点
公司公告17年1季度净利润实现12%的增长，业绩符合预期
公司公告称17年1季度实现收入331亿元，净利润9.99亿元，扣非净利润9.39亿元，分别同比增长13%，12%，21%，实现基本EPS 0.37元。整体收入毛利率为12.38%，稳中有升，销售费用、管理费用分别为17.6亿元，9.21亿元，财务费用为1.75亿元，分别同比增长17%，12%和21%。经营活动产生的现金流量净额3.76亿元，同比增长19%。
工业板块收入实现20%的增长，商业受益于两票制政策的执行
工业板块收入实现20%的增长，内生增速在11%左右。公司医药制造业务实现营业收入37.94亿元，同比增长19.94%，毛利率50.61%，较上年同期下降0.34个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为14.14%，较上年同期上升1.33个百分点。医药工业的高增速一方面来自于新收购的澳洲上市公司Vitaco公司的并表（大概贡献9%的增速），一方面来自公司系列低价药产品销售快速增长。60个重点产品实现销售收入18.93亿元，同比增长15.07%，占工业销售收入的比重为49.90%。重点产品中，预计全年销售收入超过1亿元的大品种有26个。
商业板块收入增速在13%，受益于两票制整合。公司医药分销业务实现营业收入294.85亿元，同比增长12.93%，毛利率6.15%，较上年同期上升0.16个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为2.64%，较上年同期上升0.02个百分点。公司医药零售业务实现营业收入12.80亿元，同比增长4.30%。报告期内，公司完成徐州医药、徐州淮海药业、广东中山医医药的股权并购，有力支持了公司在苏北和广东地区的商业业务。
盈利预测与投资评级
公司作为国内医药行业的工商业龙头，2016年度收入超过千亿元，未来受益于医药行业集中度提高的趋势，我们预计公司17-19年EPS分别为1.34元/1.52元/1.75元，对应EPS分别为18/16/14倍，给予“买入”评级。
风险提示
两票制政策执行力度不够；海外业务扩展不利；国企改革进度缓慢。
法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
