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【中信证券医药田加强团队】周观点：理性看待带量采购，短期看非药，中长期拥抱创新药龙头
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
受累于集中采购预中选结果的影响，本周中信医药指数中化学制剂板块累计下跌6.5个百分点，化药板块进一步调整。整体来来看，4+7个城市药品集中采购包括31个试点品种，共有60家以上企业参与，近90个产品投标，拟中选结果显示，31个品种中25个品种最终谈判成功，包括22个国产仿制药及3个原研药，6个品种流标。
平均降价幅度约52%，超出市场预期。从公布的拟中选价格来看，中选品种的平均降幅约为52%左右，超出市场预期，总体而言，市场规模较大、竞争厂家较多的品种降价幅度更大，其中恩替卡韦、替诺福韦等降价幅度甚至超过90%，阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、吉非替尼、赖诺普利的降价幅度达80%左右。从草根调研的竞价情况看，多个品种的最低价大幅低于次低价，制度较好保证了企业的公平性和保密性。
采购量：预计将严格执行，但各地速度略有差别。我们认为4+7城市药品集中采购作为国家医疗保障局在药品招标方面的首秀，执行决心和力度预计较为坚决，中标品种的采购量将得到较好保证，且在试点区域采购量有望大幅超出政策规定的采购量：1）上海市此前发布了集中采购补充文件，提出“医疗机构可以在保证中选品种用量的前提下继续采购并使用未中选药品，但数量按比例关系折算后不得超过中选品种”，即中标企业的采购量将至少大于50%。且从此前三批试点的角度看，上海市通过对医院、科室、医生在考核、激励、处方监控方面的制度，较好实现了中标品种的上量。我们认为作为此次4+7城市药品集中采购的示范区域，上海的成功经验有望被其他城市借鉴；2）关于药品集中采购国家层面的补充文件后续有望出台，保证采购量的顺利实施。
当然，由于部分试点城市医保局成立时间不一、集中采购经验相对不足等原因，各地执行的速度很可能将存在一定差异，但在规12个月内完成中标品种的采购量预计仍是大概率事件。
价格：未中标品种价格预计参考中标价，全国价格联动逐步推进。对于未中标品种的价格，官方目前仍未有明确规定，预计各省市会有所区别，但上海模式仍有较大借鉴意义。上海市的补充文件提出“符合本次集中采购申报要求的同品种未中选的最高价药品，必须在本市 2017 年中标价（或挂网价）基础上，根据价差实现梯度降价后（以中选价托底）方可继续采购使用，价差较大的须进一步加大降价幅度”，“符合本次集中采购申报要求的同品种未中选的非最高价药品，其挂网价应不高于按要求调整后的最高价药品挂网价”。对此，我们认为：1）原研药若与中标品种差价过大，价格仍将实现较大幅度下降，如价格相差3倍则降价30%；2）对于未中标的国产仿制药而言，价格预计也会面临调整压力。
对于中标品种全国价格联动问题，我们认为中长期看是必然趋势，但各省市往往存在一定招标周期，因此价格联动是逐步进行的，且此次中标价是以带量为基础的，对于未带量采购地区的价格不应简单线性外推。
集采方案预计将继续推广，但降价机制有望逐步过渡为医保支付价模式。对于国家医保局而言，此次4+7药品集中采购符合其提升医保资金利用效率的核心诉求，因此判断政策短期大幅转向的可能性不大，不排除未来药品集中采购在更多省份、更多品种上得到推广。但我们认为唯一、最低价中标的模式中长期看将逐步过渡为医保支付价模式，降价机制预计将更加合理。
我们认为市场仍需要理性看待此次药品集中采购结果，从医保资金的收支角度看，2018年1-10月医保结存率依然有19.97%（去年同期23.86%，全年19.17%），总体仍较为良性。药品集中采购更多是推动医保资金的腾笼换鸟，需要关注医保资金的结构性红利。
投资策略：考虑到政策的情绪性影响，短期可以更加关注非药板块投资机会：①直接受益创新审评和进口替代的国产高端医疗器械龙头大博医疗、安图生物、蓝帆医疗和乐普医疗，乐普医疗尽管氯吡、阿托未中标但明后年业绩增长的确定性相对依然较强，同时建议关注迈瑞医疗；②卖水者的依赖度会进一步提高，重点关注CMO板块的凯莱英，以及山东药玻、艾德生物、山河药辅等；③商业的增长要看区域医保总盘子的变化、部分品种价格的下降不会冲击商业，同时连锁药店将成为更多药品的主战场，重点关注益丰药房、老百姓和柳药股份等；④精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物；⑤中长期看，创新药的支付环境有望大幅改善，研发管线的价值被进一步放大，重点关注恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等。
板块行情
上周中信医药指数下跌2.28%，跑输沪深300指数2.56pcts，医疗服务板块涨幅最大。
板块估值
当前，医药板块2018年预测市盈率约27倍，融资余额占自由流通市值上升至3.2%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持0.06亿元，合计减持7.84亿元。其中天圣制药增持较多，增持0.03亿元，益丰药房减持较多，减持4.01亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额13.34亿元，其中益丰药房交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
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谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
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山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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具体分析详见中信证券医药组2018年12月10日发布的《医药行业每周医览药闻：理性看待带量采购，短期看非药，中长期拥抱创新药龙头》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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刘泽序 医药行业分析师
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孙晓晖 医药行业分析师
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