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【中信证券医药田加强团队】周观点：年度医药创新头魁有望花落乐普
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖
根据器械审评中心官网信息，本周五乐普医疗的完全可降解支架的审评状态已由“在审评”变成“在审批”，意味着NeoVas可降解支架的审批已进入最后取证阶段。该产品获批后，在未来的3-4年内将是市场上唯一的完全可降解支架，同时也是心血管市场上近年来最具价值并与国际领先技术接轨的产品，创新意义巨大。
首先，从可降解支架的临床数据来看，在正确选择支架、植入方法和DAPT方案（双联抗血小板治疗）后，NeoVas可降解支架是安全有效的，目前主要的临床试验数据已证实NeoVas支架与Xience支架在有效性和安全性上没有统计学差异。在2018年9月美国TCT大会上，NeoVas可降解支架随机对照试验3年光学相干断层扫描（OCT）和冠脉血流储备分数（FFR）的最新结果披露，证实了公司的可降解支架具有良好的临床结局和血管造影结果。
其次，目前PCI在我国的普及率依然较低，未来仍具备较好的增长前景。
从“量”的维度，我国是亚洲第二大冠脉支架使用市场，仅次于日本，根据第21届全国介入心脏病学论坛（CCIF）上公布的最新数据，2017年我国大陆大区冠心病介入例数为75.31万例，同比增长13.00%，平均支架植入数量为1.47支，对应2017年支架植入数量约110.71万支，预计未来3-5年PCI手术仍将维持13%-16%左右的增长。
从“质”的维度，我国冠心病患者介入手术死亡率已降至0.23%，死亡率整体稳定在较低水平，同时平均PCI手术的支架植入例数降至1.47支，与海外发达国家数据基本相当，表明介入治疗的指征及器械使用已较为合理。
尽管近几年国内PCI手术增长依旧稳健，但相较于海外市场我国PCI普及率仍然较低，提升空间明显：①2017年我国平均百万人口仅有541.80例患者接受介入治疗，发达国家是我国的2-4倍；②ST段抬高型心肌梗死（STEMI）是需12小时内行直接PCI治疗的病种，2017年国内直接PCI比例仅42.20%，而欧美国家该数字已达85%-90%；③从占比角度来看，2017年进行了1000例以上的医院和500-999例PCI手术的医院，在数量上分别占比9%和13%，但手术量上占整个市场的45%和22%，即PCI手术目前主要仍集中在大型医院，未来随着基层医疗水平的提升和诊疗需求的释放，国内PCI市场的增长动力依然强劲。
最后，“创新”带来的业绩爆发性才是企业核心价值的体现。创新带来的业绩爆发性是医药板块给与估值溢价的主要原因之一，此前投资者在创新药上感受明显：①中国生物制药的安罗替尼上市后放量速度强劲，预计2019年销售规模将超过20亿元；②复宏汉霖的CD20有望成为国产第一个获批的生物类似物，第一年销售额即有望突破5亿元。尽管器械和药品的属性不同，但对行业格局的重塑具备相同爆发力：
2017年国内植入支架数量约110万只，受益于老龄化和分级诊疗的推动，保守假设市场将保持13%左右的增速至2022年，则2022年国内心脏支架消费总量超过200万只。
市占率：假设NeoVas可降解支架在2019年获批上市后快速推广，且销售峰值在3-5年内能达到10万支以上、贡献终端收入规模超30亿元，同时假设2019-2022年为推广可降解支架公司传统金属架的增速略低于行业增速，则预计2022年公司整体市占率有望从现在的25%提升至30%，其中传统支架市占率24%-25%，可降解架市占率5%-6%。
业绩弹性：考虑到NeoVas可降解支架的盈利水平较传统架更高，粗略估计可降解支架上市后，有望提高公司2019年支架板块净利润增速约50-75个百分点，同时有望提高2019年公司整体净利润增速约15-25个百分点，创新的业绩弹性巨大。
投资建议：1）研发管线丰厚的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的山东药玻、凯莱英等；4）医药流通及连锁领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的华大基因、金域医学、艾德生物等。
板块行情
本周中信医药指数上涨3.20%，跑输沪深300指数2.23pcts，医疗服务板块领涨。
板块估值
当前，医药板块2019年预测市盈率约21倍，融资余额占自由流通市值下降至2.9%。
股权变动
本周A股医药板块，合计增持1.09亿元，合计减持6.32亿元。其中量子生物增持较多，增持0.97亿元，健友股份减持较多，减持2.29亿元。
大宗交易
本周A股医药板块，大宗交易合计成交金额3.29亿元，其中广誉远交易额最大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
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2019-01-20 医药行业每周医览药闻—预期修复，回头看或是黄金坑
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2019-01-08 医药行业每周医览药闻—探究耗材管理的浙江模式
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本文节选自中信证券研究部已于2019年2月24日发布的报告《医药行业每周医览药闻：年度医药创新头魁有望花落乐普》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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