《证券基金投资人适度性管理条例》于2017年7月1日起宣布实行。根据手机微信、有道云等方法制做的本材料仅朝向中信证券顾客中的金融企业技术专业投资人，切勿对本材料开展一切方式的分享个人行为。若您并不是中信证券顾客中的金融企业技术专业投资人，为确保服务水平、操纵经营风险，切勿应用本材料。本材料无法设定访问限制，若给您导致麻烦，还请担待！感谢你们给与的了解和相互配合。若有一切疑惑，烦请邮件发送至邮箱kehu@citics.com。【中信证券药业田提升精英团队】健康医疗产业链2020年投资建议——登高望远，后带量购置时期田提升/陈竹/刘泽序/孙晓晖/精湛/沈睦钧/朱奕彰关键见解 处于转型期的健康医疗产业链，好几个细分行业的龙头企业均过去十一个月保持戴维斯双击，现阶段投资人较大的疑惑是怎样应对高公司估值。人们觉得，一方面关键盯行业发展趋势，针对现阶段广泛看中的创新药、医疗器械与耗品、CRO、零售与服务项目等众多方位，龙头企业正不断享有政策利好、优点愈来愈显著，公司用到销售业绩的高提高来消化吸收公司估值；另一方面要扩张公式选股范畴，比较价格效用下，好几个低公司估值行业如中医药学、医药业和综合性公司中，将来企业的股票基本面改进有望被显著变大。总体提高放缓，分裂加重。2019年1-9月医药工业收益和资产总额各自同比增长率8.4%、10.0%，较同期相比降低5.1、1.5个月环比，收益和盈利增长速度均放缓，关键受2018年全国执行两票制产生的高数量所困，及其医疗保险付款产业结构调整等现行政策危害。财政局适配视角，2019年1-9月财政局医疗服务开支同比增长率8.01%，高过当期公共性财政收支增长速度4.68个月环比。随之财政局补供货方的逐渐及时，医院门诊端对商品流通及工业生产阶段的挤压成型将逐渐变弱。销售业绩端分裂不断，2019年1-9月医药板块企业上市总体主营业务收入和归母纯利润各自同比增长率16.85%、5.35%，在其中，生物制品、医药业、医疗机械版块提高状况不错，而受现行政策危害，中药材版块纯利润则出現显著下降。带量购置持续推进，药物行业市场竞争因素将重新定义。1）4+7带量购置实行圆满：局部地区早已提前完成购置量，有关种类销量提高有望进一步加速；2）带量购置打开全国性扩围：有望于2020年上半年度刚开始实行，产品报价减幅整体在于市场竞争布局，种类的市场布局遭遇再次大转变；3）第二批带量购置可提供选择种类已比较充裕，列入种类总数将会大量；4）注射液一致性评价再度征询建议：包装材料挑选规范进一步明确，静候宣布稿落地式；5）带量购置的危害现有充足预估：药物行业市场竞争因素被重新定义，提议关心药品生产企业的产品研发和成本费控制力。我国创新能量正逐渐兴起。1）创新药行业现行政策自然环境明显提升，药品生产企业产品研发的主动性全面提高；2）行业总体产品研发资金投入保持持续增长，龙头与别的公司差别慢慢打开；3）我国创新能量正逐渐兴起，一部分种类临床医学結果印枭进口商品；4）创新药放量上涨速率明显加速，有望培育出好几个重磅炸弹药品：在其中最具象征性的就是说PD-1单抗。现阶段中国市场有2个進口和3个国内公司的PD-1单抗获准发售。上半年度拓益、达伯舒的销售总额均提升3亿美元，预估2019年在我国PD-1市场容量将提升50亿美元。5）除此之外，创新药的发展趋势收益也将造福成条全产业链，如随着确诊、CRO、CMO行业等。医疗机械迈入国内创新、融合的辉煌时代。1）全国性低值耗品整治文档落地式，危与机共存：集中采购现行政策总体针对行业资产利润率提高的“利”有望超过价格下降的“弊”，国内耗品龙头有望不断获益；2）器械消費的占有率和国产化率依然不够：2018年中国医疗机械市场容量做到5304亿美元，占有率全世界器械市场的17.62%，但从器械消费力看来，在我国医疗机械的消費经营规模仅占总体诊疗市场的1/4上下，相比国外均值40%左右的器械消費、殴美日资本主义国家50%上下的器械消费力，在我国器械消費仍有显著提高室内空间；3）号脉发展趋势，捕获可预测性：“政策利好、新消费、创新产品、循证医学适配”将不断是器械版块项目投资的关键逻辑性。API中药制剂一体化优点明显，出口处转报开启新瀚海。1）原研取代+专利权断崖推动仿药全产业链市场增容：人口老龄化工作压力下，仿药取代原研变成世界各国政府部门节省诊疗开支关键着力点，原研取代+专利权断崖促仿药全产业链市场增容；2）现行政策共震驱动器行业重归使用价值源头：环境保护及安全管理趋紧背景图下API行业中低端生产能力出清，原辅包关系评审提高API经销商讨价还价工作能力；3）在我国API+中药制剂一体化合理布局企业优点尚需兑付：国际性API产业集聚，我国核心竞争力明显，药业消費进到功能性调节时期，高品质API中药制剂一体化公司有望兴起；4）中药制剂出口处+转报中国迈入新的成才室内空间：在我国中药制剂出口处存有很大发展趋势室内空间，产品研发工作能力突显的公司将享更大收益；5）MAH实行累加药审加快，CMO/临床医学CRO要求迅速释放出来。零售方式使用价值再次重估，健康服务始终是热土。1）零售版块成长型进一步强化：院外药业零售市场形势度在集中采购扩面等现行政策推动下大幅度提高。行业规范化现行政策已经不及预期推动，大转变加快，龙头连锁加盟经营规模优点已逐渐获得反映。2）新药品管理法施行，网上销售药品有望谨慎放宽：线下推广实体线店面总流量使用价值突显，龙头连锁加盟O2O业务流程有望开启院外市场新主机。3）诊疗服务业要求逐步升高：诊疗新消费累加社会老龄化带动行业要求，医疗保险付款优化结构，诊疗服务业有望深层获益。除此之外，2019年行业适配现行政策聚集颁布，私营大专行业有望迅猛发展。风险性要素：药品招标减价风险性、药物临床试验不成功、股票销售业绩不达预估的风险性。投资建议：1）产品研发管道丰富多彩的龙头药品生产企业恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）鼓励落地式后的中药材公司如云南白药等；3）立即获益创新评审和进口替代的国内中高档医疗机械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；4）“卖水者”逻辑性下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；5）健康服务及医药连锁行业的爱尔眼科、群众、益丰药房和大参林等；6）精准医学大发展趋势下的金域医药学、艾德微生物等。项目投资聚焦点 2019年上半年度样版医院门诊的医药销售统计数据极其重要，有机化学药在持续4年的增长速度降低后再度保持超出10个点的提高；而中药材则道别了很多年的下降，上半年度保持正提高，这里边的多方面实际意义最该耐人寻味，以小分子水靶向药物和PD1为意味着的创新药早已刚开始风靡三级医院，往日的独挡一面变为了现如今的提高火车头，而已不失血过多的中药材则为CRO行业产生绵绵不绝的创业商机，由于转型发展早已是必然趋势。创新的发展趋势早已从涓涓细流聚集成汹涌声浪。 针对那样一个处于转型期的健康医疗产业链，好几个细分行业的龙头均过去的十一个月保持戴维斯双击，现阶段投资人较大的疑惑是怎样应对高公司估值。人们觉得，一方面关键盯行业发展趋势，针对现阶段广泛看中的创新药、医疗器械与耗品、CRO、零售与服务项目等众多方位，龙头企业正不断享有政策利好、优点愈来愈显著，公司用到销售业绩的高提高来消化吸收公司估值；另一方面要扩张公式选股范畴，比较价格效用下，好几个低公司估值行业如中医药学、医药业和综合性公司中，企业的股票基本面改进将来有望被显著变大。 从每个细分行业上看，人们觉得：创新药版块。1）创新药行业现行政策自然环境明显提升，药品生产企业产品研发的主动性全面提高；2）行业总体产品研发资金投入保持持续增长，龙头与别的公司差别慢慢打开；3）我国创新能量正逐渐兴起，一部分种类临床医学結果印枭进口商品；4）创新药放量上涨速率明显加速，有望培育出好几个重磅炸弹药品；5）除此之外，创新药的发展趋势收益也将造福成条全产业链，如随着确诊、CRO、CMO行业等。医疗机械版块。1）全国性低值耗品整治文档落地式，危与机共存：集中采购现行政策总体针对行业资产利润率提高的“利”有望超过价格下降的“弊”，国内耗品龙头有望不断获益；2）器械消費的占有率和国产化率依然不够：2018年中国医疗机械市场容量做到5304亿美元，占有率全世界器械市场的17.62%，但从器械消费力看来，在我国医疗机械的消費经营规模仅占总体诊疗市场的1/4上下，相比国外均值40%左右的器械消費、殴美日资本主义国家50%上下的器械消费力，在我国器械消費仍有显著提高室内空间；3）号脉发展趋势，捕获可预测性：“政策利好、新消费、创新产品、循证医学适配”将不断是器械版块项目投资的关键逻辑性。API中药制剂与化学原料药版块。1）原研取代+专利权断崖推动仿药全产业链市场增容：人口老龄化工作压力下，仿药取代原研变成世界各国政府部门节省诊疗开支关键着力点，原研取代+专利权断崖促仿药全产业链市场增容；2）现行政策共震驱动器行业重归使用价值源头：环境保护及安全性趋紧背景图下API行业中低端生产能力出清，原辅包关系评审提高API经销商讨价还价工作能力；3）中药制剂出口处+转报中国迈入新的成才室内空间：在我国中药制剂出口处存有很大发展趋势室内空间，产品研发工作能力突显的公司将享更大收益；4）MAH实行累加药审加快，CMO/临床医学CRO要求迅速释放出来。健康服务零售版块。1）零售版块成长型进一步强化：院外药业零售市场形势度在集中采购扩面等现行政策推动下大幅度提高。行业规范化现行政策已经不及预期推动，大转变加快，龙头连锁加盟经营规模优点已逐渐获得反映。2）新药品管理法施行，网上销售药品有望谨慎放宽：线下推广实体线店面总流量使用价值突显，龙头连锁加盟O2O业务流程有望开启院外市场新主机。3）诊疗服务业要求逐步升高：诊疗新消费累加社会老龄化带动行业要求，医疗保险付款优化结构，诊疗服务业有望深层获益。版块回望：总体提高放缓，分裂加重医药工业简述：收益和盈利端增长速度放缓 依据中国统计局的最新消息统计数据，2019年1-9月行业主营业务收入达1.82万亿元，同比增长率8.4%，增长速度较2018年当期降低5.1个月环比；2019年1-9月行业盈利为2390.3亿美元，同比增长率10.0%，较2018年当期降低1.5个月环比。 现阶段医药工业总体的收益和盈利增长速度均放缓，关键受2018年全国执行两票制产生的低开转高开走强的高数量所困及其医疗保险付款产业结构调整等一系列的现行政策危害。总收入端和盈利端增长速度有望平稳在8%和10%上下，将来随之带量购置全面启动、医疗保险股票基金腾笼换鸟及其仿药企落伍生产能力出清，人们预估收益和盈利端增长速度还将不断放缓并趋于平稳。 医疗服务财政收支不断加仓。在我国财政局环境卫生开支比例持续增加，2019年1-9月财政局医疗服务开支（含计划生育政策）总计约1.38万亿元，同比增长率8.01%，高过当期公共性财政收支增长速度4.68个月环比。2012年至2019年9月，在我国医疗服务开支的公共财政占有率已由5.73%提高至9.15%，提高了3.42个月环比，药业身心健康版块的财政局适配幅度持续增加。预估随之财政局补供货方幅度的增加，医院门诊端因零加持、招标会减价等产生的工作压力将逐渐有一定的减轻。机构持股：持股水准有一定的提高，龙头更加集中化 三季度末药业持股水准有一定的提高。截止2019年三季度末，所有股票基金中医药学股持股占之比12.52%，环比及同比各自升高0.75和1.22个月环比；主题风格药业股票基金中医药学股的持股占之比94.26%，环比及同比各自升高2.01和1.30个月环比；扣减药业股票基金后，市场总体的医药板块持股为9.86%，环比及同比各自升高1.01和1.37个月环比。总体看来，三季度末药业持股水准相比上半年度提高了约1.00个月环比，体现出市场针对带量购置等现行政策工作压力的预估消化吸收及其在紧急避险心态下对高品质药业财产的亲睐。 股票基金在药业股票方面的持仓比较集中化。从机构持股额度的絕對总市值看来：2019年三季度末持股额度排到前五的股票为恒瑞医药（250.72亿美元）、长春高新（157.20亿美元）、爱尔眼科（83.80亿美元）、药明康德（75.51亿美元）、通策医疗（57.37亿美元），关键为创新药、生物技术和健康服务的龙头企业。除此之外，从所有机构持股总市值看来，Top3（恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科）累计占有率做到了33%，总体Top10公司机构持股总市值占之比58%。 创新药、生物制品、CRO及ICL行业龙头遭受资产亲睐。从机构持股总市值的变化看来，①持股总市值提升：排到前五的股票为恒瑞医药（+96.66亿）、药明康德（+65.94亿）、长春高新（+23.06亿）、金域医药学（+17.78亿）、康泰生物（+13.14亿）；②持股总市值降低：排到前五的股票为片仔癀（-14.56亿）、科伦药业（-11.17亿）、沃森生物（-9.47亿）、鱼跃医疗（-8.86亿）、云南白药（-6.58亿）。2019年三季度组织增持显著的股票关键为创新药、生物制品行业的龙头及其CRO、ICL行业的龙头。 甄选市场细分、重仓股龙头企业仍然是市场主线任务。截止2019年三季度末股票基金的药业持股水准有一定的提高，市场针对暂未现行政策工作压力或
